亞洲周期性增長強勁，意味着今年亞太貨幣兌美元平均將進一步走升。北韓是一大極端風險，但外滙市場尚未計入此因素；韓圜、澳元和紐元很可能將受到最大衝擊。
我們在年初曾經提到，今年亞太貨幣的回升之路可能不會一帆風順，短期內歐洲政治的不確定性和美國加息很可能導致亞太貨幣貶值，但從2017年第二季開始將隨着亞洲增長動能改善而全面走強。年初迄今，亞太貨幣的表現比我們起初預期的更為穩健。雖然3月份美聯儲局加息並不包含在市場年初時的預期，但也未提振美元。荷蘭大選結果使得市場對歐洲的政治隱憂有所緩解。最重要的是，亞太區年初以來經濟數據好於預期，支撐了亞太貨幣穩健表現。
周期性上升趨勢持續
亞太貨幣的下跌風險有望進一步減弱，原因如下。首先，法國大選的不確定性陰霾即將消散。我們的基準情景是，大選結果應會有利於歐羅走勢並促進經濟增長，進而提振金融市場的風險偏好。這將有利於日圓以外的亞太貨幣。第二，最新的亞太區經濟數據非常穩健，假如投資周期也進一步擴張，表明該地區在2017年下半年仍有上漲空間。鑑於經濟前景看好且外部風險減弱，我們對亞太貨幣的預測相應作出調整。簡而言之，先前的3個月預測值所計入的利淡因素已不再，我們認為亞太貨幣兌美元在未來3個月將走升，同時依然看好6至12個月內的走勢。此外，我們認為部分表現良好的貨幣還有更大的上漲空間，應會進一步受益於投資周期，比如新台幣和韓圜。美國財政部將台灣和韓國列入外滙政策重點監測名單，也意味着這兩種貨幣將會進一步走升。
北韓依然是尾端風險
我們對亞太貨幣的樂觀看法所面臨的一大風險就是，朝鮮半島的地緣政治緊張局勢升級。特朗普的外交政策很可能與奧巴馬政府不同。如果出現軍事對峙，我們預計除日圓外的亞太貨幣將下降5%至10%。韓圜將首當其衝，在基準情景下跌幅可能達到10%，如果軍事衝突升級，跌幅還可能更深。其次，澳元和紐元等可自由交易的貨幣也將受到較大衝擊，因投資者的避險情緒對大宗商品貨幣和貿易逆差國貨幣造成拖累。在經濟增長隱憂和地區股市重挫之際，外需型貨幣也難置身事外，比如新加坡元、馬幣、泰銖和新台幣。本土型或受到高度控管的貨幣則最為穩健，比如人民幣和印度盧比，這兩個經濟體能夠更好地抵禦貿易衝擊。雖然印尼盾和菲律賓披索受外界經濟形勢的影響不大，但由於流動性不佳，起初可能急劇下跌。
日圓走勢與眾不同
與其他亞太貨幣不同，日圓在朝鮮半島緊張局勢升溫之下可能會大幅攀升。儘管日本在地理上靠近朝鮮半島不利於日圓，但我們認為傳統因素依然將主導其走勢，原因有二。首先，交易型投資者很可能會參考歷史走勢而建立部署。他們將傾向於買入日圓作為避險貨幣，同時賣出韓圜和澳元等風險敏感型貨幣。其次，在市場不確定性居高不下之際，我們認為日本投資者將進行避險操作或滙回海外資產。儘管近期日圓已經走升，但如果緊張局勢進一步升級或發生軍事對峙，美元兌日圓很可能會跌入100至105區間。
除了這一極端風險情景，我們認為日圓近期的漲勢已接近尾聲。我們已將美元／日圓3個月、6個月和12個月的預測值全部調整為110，原因如下。首先，美國和日本的實質利差走勢應在12個月內再度有利於美國，日本通脹大幅升溫很可能會使日本實質利率下降。其次，日本央行已提高對美元／日圓最低滙價的容忍度。最新的短觀調查季報顯示，日本製造業將美元／日圓滙率估計水平從105.4調升至108.6。我們認為，日本央行有意在美元／日圓跌幅太大時出手干預，以支持日本企業的投資計劃與加薪意願。第三，今年稍後日本央行縮減量寬政策對美元／日圓造成的壓力或許會因美聯儲局潛在的削減資產負債表計劃而化解。基於我們對美元／日圓的預測調整，我們認為應該削減看好日圓頭寸，並在美元／日圓跌至105或更低時考慮建倉日圓淡空部署。
陳得能
