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2017年4月11日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 波動過後恒指續上望26000

3月份美國新增職位只得9.8萬個,看似甚差,但失業率卻進一步下跌至4.5%,更加接近全民就業。由於上周中美國聯儲局3月份會議紀錄指出,聯儲局對縮減資產負債表規模的討論已甚白熱化,暗示今年底有機會停止再投資的買債,市場將失業率下降視為長期利率將更快上升的催化劑,10年期美國國債孳息上升差不多10點子,美股及後抹去所有升幅,美元上升,美滙指數最高升至101.26,比前一天高0.6%。

上周五亞洲時段,受美國以戰斧巡航導彈襲擊敍利亞消息影響,10年期美債孳息曾低見2.3%以下,就業數據公布後本無反應,因為低失業率與低職位增長的效應互相抵消。至零晨時分,紐約聯儲銀行總裁達德利(William Dudley)在紐約普林斯頓學會表示,今年內可以縮減聯儲局的資產規模,並更正3月底他曾經說過,當不再作再投資時的加息「暫停」為「小暫停」(little pause),引致市場沽債及沽股,買美元、沽歐羅、日圓及澳、紐元。

接下來,市場明顯會就4.5%的失業率是否會令通脹大升大造文章,原因是大家普遍相信,聯儲局將「不會令通脹加速的失業率」(NAIRU)定於4.7%與5%之間,現在失業率已經低至4.5%,是否會令通脹大幅上升,而令聯儲局要先發制人,加快加息步伐或更早停止債券再投資?這個本來差不多是純學術的討論,卻因為聯儲局主席耶倫明顯將本來獨立的就業市場表現,與通脹上升的關係大幅提高而變得實際了。大家每次看議息聲明的時候,不難發覺每次加息,聯儲局都要就通脹仍未達標但必須加息解畫,而最常見者,莫過於說明勞工市場若再緊絀,老闆們就要加薪搶人,導致出廠品成本上升及消費意願上升,產生通脹上升效應,但事實上,美國復甦已有7年,但薪金增長亦只不過是2.7%。不過,這個看似「催生」通脹的失業率確實可能將之後兩次加息推前,至6月及9月,而12月議息就決定不作債券再投資。

建議投資者先行離場

筆者看好美股,始自去年中特朗普選情開始告漲時(見《信報》2016年6月7日筆者「美股需要特朗普」一文),當時契機在於特朗普主張除惡法、做基建、減稅及採取去霸權化對外政策,而且由於美國國會參眾兩院都會落入共和黨手中,有利立法。特朗普此一繞過美國國會攻擊敍利亞的舉動在外交上可能贏取不少分數,亦顯示其當機立斷的決心有別於奧巴馬的優柔寡斷,可以分散國內對他「百日維新」處處踫壁的注意力,但本月29日前後,投資者將無可避免要以真金白銀對其政績投票,加上屆時法國總統舉選首輪投票已結束而將進入決定性的第二輪投票,勢將推高市場不穩定性,故此,在這8個月內,筆者首次看淡美股,持有美國公用股、收息股、地產股以及原材料股應該要先離場。

美股回調似是難免,但幅度不會太深,相信標普500於2270點將會見底。美國金融法例及能源法例大部分不需要國會正式通過,就可以以行政指令作修改,聯儲局內亦愈來愈多聲音覺得,Dodd Frank Act及Volcker's Rule已經無需徹底執行,況且大部分委員會的撥款都由白宮操控,若沒有足夠財政支持,則有法例都沒有檢舉與執法。另一方面,雖然大刀闊斧的減稅可能因為共和黨內對邊境稅的設立難有共識而變得難行,但一定程度的減稅在8月底國會休會前通過的機會仍高,當中亦可能包括美國企業將海外盈利於未來一個財年內回調,而可獲大規模的課稅減免。因此,美國能源及金融股在回調後仍可買進。

內地維穩措施續出台

市場常說香港股市為提款機,歐美市場下跌必拖累港股,因為資金會從香港撤走回歐美救市,但美股今次調整,相信對港股影響不大,原因有三。第一,美國股市下調是心理因素主宰,資金方面並無缺口,美國商業銀行仍有兩萬億美元的超額準備金作緩衝,提供足夠環球流動性;第二,人民幣雖然暫停走弱,但北水南調趨勢未改,而且香港貸款增長慢,短期利率跟不到美國上升的幅度,香港通脹回升時,香港又再出現實質負利率,支持港股;第三,當下半年愈是接近中共十九大時,中國愈發會有維穩措施,支持政府換屆,其中再增加財政刺激機會高,上周「雄安新區」的宣布是一個好例子。基於中國經濟增長已企穩回升,國內維穩刺激增加及香港流動性仍充裕,筆者維持年底恒生指數26000點和滬深300指數3800點的預期。

 

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