熱門:

2017年3月14日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 恒指攀升至26000可期

根據美國聯儲局的判斷,美國現在差不多是全民就業,在通脹漸次上升的情況下,本周四議息會議再加息應已無懸念。自從2013年5月,當時的聯儲局主席貝南奇開始暗示退市(Tapering),至今已經46個月,美國在買債結束後只曾加息兩次,縱然周四加息後,聯邦基金利率區間亦將只是0.75厘至1厘。這個緩慢的退市步伐造就了美國股市延續2009年3月開始的牛市,同時亦令到債市泡沫並無迅速爆破。究竟是聯儲局功力高,或是時勢造英雄,實在無法肯定。

投資者現在關心的,是過去一年半的「超級鎮定市場」會否延續,環球資金流會否因「特式經濟」,令聯儲局加快加息步伐而大幅湧入美國,令個別區域例如亞洲出現大撤資,而產生「信貸緊絀」,或甚至金融風暴。自從去年中,筆者已就特朗普如果當選美國總統(《信報》2016年6月7日《美股需要特朗普》)及已然當選花費大量篇幅,現在想轉移一下焦點至與大家接近的中國及亞洲市場,看看究竟加息是危或是機。

僅中國真正有資本外流

2005年12月美國加息前,貿易加權美滙指數(USTWBROA)為122.3,在兩次加息後,該指數現為126.3,升幅3.2%。2015年加息前,亞洲貨幣指數(ADXY)為108,現為104.6,跌幅為3.1%,與美元的整體漲幅相若。驟眼看,美國加息令資金離開亞洲,進入美國,似無須爭論。但若將亞洲貨幣指數拆開來看,分野立見。

自2015年美國第一次加息至今,兌美元計,人民幣跌7%、菲律賓披索跌6.6%、馬幣跌4.8%、印度盧布及新加坡元並無升跌、韓圜升2.5%、泰銖升2.8%,新台幣更「逆市」上升達6%。披索下跌多少與菲律賓大選前後的不穩定性有關,馬幣下跌則由馬來西亞在2016年中突如其來的減息引發,唯一真正有資本外流的地方似乎是中國。自從2015年12月至今,中國外滙儲備減少4332億美元,除反映套息交易離場外,亦反映內地資產配置的趨勢。不過,人民幣下跌並無實際「傳染」給普遍亞洲貨幣,可見市場因美國加息而需要在亞洲將資金抽走並無實證。

傳統智慧告訴我們,美國加息,美元貸款成本增加,佔整體QE份額逾半的新興市場已流入資金將爭相離場,或提早歸還美元貸款。但根據國際清算銀行最新季報顯示,美元海外貸款(非銀行)於2016年第三季增長2.4%,比起前兩季1%的增長還高,美元計價海外債務(非金融業)亦按年增長6.2%。今年1月,中國政府積極鼓勵海外發債,外管局亦通過允許內保外貸,雙管齊下令中國外滙儲備於2月份止跌回升,重上3萬億美元以上。在中國企業停止大量購滙及回復借美元的常態下,人民幣跌幅可控,亦令亞洲貨幣貶值壓力紓緩。

兩原因令香港免成提款機

美國加息,美國的資金流動性未必減少,第一個原因是債券孳息率仍未到大眾投資者要求的水平,不會有巨額資金因買債而鎖死,第二個原因是QE所印鈔票大部分實際上已回籠至聯儲局,商業銀行存放在聯儲局的「超額準備金」仍有接近兩萬億美元,可作加息的緩衝。因此,開放市場如香港將免於成為「自動提款機」之苦。

美國加息,但美國短期實質利率仍是負值,將繼續把債市資金推向股市。不過,美國標普500指數的預期市盈率已接近20倍,投資者可能因為歐、日仍堅持印鈔,將目標轉移至歐洲及日本股市,但是歐洲與日本今年稍後時間可能亦開始談論退市,因此短炒可以,長期持有當作別論。

香港股市一般在美國加息前後都回調,似是心理因素作祟較多。港元雖然在過去兩周內顯著轉弱,但一年期美電遠期價格仍在7.75的強方保證水平以下,間接說明資金無大幅抽走。不過短期內因為美國與中國貿易新關係仍未有定案,港股上升亦有限。下半年,中美若有峰會,而貿易磨擦降溫,相信可刺激港股突破今年高位,恒指年底可攀至26000點。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads