2016年，市場充斥不明朗的政治因素，造成政策不確定和不穩的市況。由年初西班牙大選僵局持續至10月才得到解決，然後6月份市場出現衝擊，英國公投決定脫離歐盟，英鎊滙價隨即急挫，首相府易主；意大利亦舉行公投，試圖改變既有建制和政治流程，兩國的不明朗前景勢將持續頗長的一段時間。
踏入2017年，市場對選舉和政治環境難免會較為緊張。投資者不但需要注視意大利和英國的形勢，法國、荷蘭和德國即將舉行大選亦會帶來不穩定性。市場將密切留意這一切動態，洞悉政策方向的變化乃至對企業和市場有何影響。經歷去年出乎意料的公投結果，如今投資者較易假設任何改變均不利市況；不過，從美國大選的例子可見，即使難以事先預測市場的確實具體反應，但投票結果出人意表未必一定利淡市況。歐洲政治框架的改變固然令市場感到不安，但對投資者未必一定是壞事。
意外並不一定利淡市場
以德國為例，從上世紀末到本世紀初，德國經歷了低增長的困局，經常遭人稱為歐洲病夫。在芸芸推動變革的因素中，前總理施羅德執政是一大關鍵。他在勞工市場和稅務改革等範疇推行了一系列備受爭議的供應面改革，影響力至今仍在，亦對德國企業帶來重大影響。不少保守的公司過往以減省稅務開支為首要任務，但現已經改變了焦點，改為着重以利潤和投資回報率等指標為營運重心。
這個轉變影響了不少德國企業，但似乎對許多主要由家族控制的公司帶來尤其深遠的影響。舉例來說，漢高（Henkel）的家族持股量相當高，改革需要持續一段時間，影響亦要較長時間方能看到，但改革是德國和漢高等德國企業相對跑贏大市的一項因素（見【圖】）。
圖﹕德國股市跑贏法國和意大利
資料來源﹕彭博，截至2016年12月20日
歐洲多國需要進行改革
漢高從事三大業務，包括粘膠、美容和個人護理。過去數年，隨着集團開拓產品供應、擴大業務地域並提高利潤率，市場更加留意其發展。粘膠業務市場零散，涉及不少市場的終端應用層面，但有一個大同小異的趨勢，就是將東西粘合的技術日益複雜，要求亦愈來愈高；從減少重量的角度來看，粘膠的優勢勝過螺栓、焊接和擰合，這是漢高把握的長期趨勢之一。在個人護理方面，集團已擴大洗滌劑產品種類；至於美容方面，漢高在頭髮護理的強大基礎上進一步拓展業務。該公司對每項業務均有清晰的願景，多年來致力達成目標，亦引入了新的管理層以推動變革。市場對這間公司的歷史印象久遠，對行業亦存疑，故此需要較長時間了解種種改變的深遠影響。
金融危機對個別國家的衝擊較大，逼使西班牙和愛爾蘭等地推行痛苦的改革。隨着歐洲多國陸續舉行大選，歐洲整體以及個別國家仍需要進行供應面改革，法國便是其中之一。不過選舉制度帶來的壓力未必一定利淡市場環境──假若法國大選驅使當地展開迫切的供應面改革，並出現德國過去一段時間經歷的同類影響，將會對不少法國企業乃至當地經濟產生重大變化，同時帶來大量投資機遇。由此可見，大選和政治變化對投資市場來說未必一定是壞事。
Stan Pearson
