踏入2017年，環球市場的前景似乎迎來頗多改變，部分投資者擔憂固定收益難以提供投資機遇。本文將從固定收益的角度，探討來年展望及投資啟示。
2010年以來的大部分時間，環球經濟一直未能擺脫增長及通脹低於趨勢水平的境況。然而，在特朗普於美國總統大選大獲全勝之後，投資者雖曾短暫出現避險情緒，但其後市場普遍預期增長及通脹均會上升，令債券孳息率及股票價格均升至近期高位。到底增長潛力是否真的有所改變？利率是否還會升至更高水平？債券市場又是否仍能提供投資機遇？
我們認為，這3條問題的答案都是肯定的。環球經濟體中，包括歐洲、中國、日本及美國在內的三分之二經濟體在美國大選之前，已呈現高於趨勢水平的經濟增速。隨着低油價所帶來的影響逐漸消退，通脹亦漸見起色。雖然如此，鑑於成熟市場大部分地區人口結構未如理想及生產力下降，高於趨勢水平增長的持續能力依然存疑。現時，美國可望推行有效的財政刺激措施，以及稅務及監管改革，市場情緒改善亦為企業投資及可持續增長的前景帶來支持。
中國風險並非迫在眉睫
就風險而言，除了歐洲各國來年舉行的選舉外，環球市場仍面對不少風險。中國方面的風險便是其一，但我們依然認為相關風險並非迫在眉睫。中國當局為使經濟增長維持於6%以上，在開支方面一直頗為進取，預期在明年秋季的全國代表大會舉行之前，經濟增長應不會放緩。另一邊廂，美國新一屆政府的保護主義政策或會對環球增長構成阻力，而其黨內的意見分歧亦然。一如以往，無法預見的潛在政策失誤亦為市場帶來風險，只是相對較小。
美元有進一步上升空間
美國聯儲局於12月會議決定加息，反映當局對增長較之前強勁及通脹升溫的預期，而這亦為當局加大收緊貨幣政策的力度提供支持理據。經濟一旦出現任何放緩跡象，預計當局亦會讓貨幣政策措施逐步退場，而以財政刺激措施應對。我們預期聯儲局於2017年將會加息3至4次，而10年期國庫券孳息率於明年底前或會達至3%至3.5%的水平。我們亦預期，在當局加息及企業可能調回資金的情況下，美元仍有空間進一步上升。
在增長增強的前景下，我們認為美國高收益債券將會受惠。增長改善及商品價格上升均利好基本因素，踏入2017年，我們預期企業違約率有望下跌。美國高收益債券範疇的利差依然吸引，而息差應會反映大部分的利率升幅。隨着投資者將資金調離對利率變動較為敏感的範疇，應會對科技公司帶來正面影響。
新興市場貨幣債券機遇
另一方面，美國槓桿貸款及存續期較短的證券化債券在加息環境下亦可受惠，經存續期調整後的利差及息差使其更為吸引，而財政刺激措施亦可令消費者資產負債表狀況進一步向好。此外，新興市場本地貨幣債券仍呈現機遇，但投資者須留意滙率方面的風險，在投資貨幣方面，相對美元而言，以一籃子較弱勢成熟市場貨幣投資的策略或較具優勢。
總括而言，我們認同貨幣政策已不再是支持經濟唯一可行的方案。財政刺激措施及結構性改革發揮作用指日可待，因此實現高於趨勢水平增長的可能性已大大提升，在全新的投資格局下，投資者宜再度審視目前的配置策略，以應對市場環境的轉變。
許長泰
