近年，投資者一直憂慮歐洲的通縮風險，但物價形勢將會向好，市場狀況有機會由通縮危機轉向通脹。鑑於歐羅區仍面對產能過剩的問題，這種轉變能否持久仍值得商榷。就英國而言，近期的英鎊貶值將加劇通脹的升勢。輕微的通脹是好事，但通脹過度會帶來負面影響。我們將會探討明年的主要通脹因素及其對貨幣政策的影響。
歐羅區通脹將捲土重來
歐洲央行決定將量化寬鬆計劃延續至2017年3月以後。歐洲央行認為政策已有效地降低歐羅區的利率，但該行已幾乎找不到可購入的資產以維持計劃，而注重儲蓄的國家（如德國及荷蘭）亦對該政策非常抗拒。因此，通脹的再度升溫或會對該行帶來較大的阻礙。
在未來幾個月，去年底環球油價下跌對物價按年比較的影響將會減退。因此，大部分國家的按年通脹率將會上升，並於明年第一季度見頂（由於油價是於2016年2月見底）。
在歷史上，油價升幅的五分之一會反映於能源指數。按目前的隱含油價走勢（由目前每桶50美元升至2017年12月的56美元），及假設歐羅兌美元滙率保持穩定，油價將於2017年2月上升55%（以歐羅計）。這將會為能源通脹率帶來約10.5%的升幅，這是自2010年一輪油價大幅上升以來首次出現的情況。
英鎊貶值加劇英國通脹
與歐羅區一樣，英國亦面臨類似的能源價格形勢；而英國脫歐公投後的英鎊貶值可能會加劇通脹。
英鎊的貿易加權滙率已按年下跌18.4%，而英鎊兌美元滙率按年下跌21%，而由於大部分商品價格是以美元計算，這將成為關鍵因素。英鎊貶值不僅造成能源價格上升，亦會促使普遍的食品和進口商品價格上升。進口商品佔消費物價指數約三分之一的比例。據此估計，貨幣貶值幅度的三分之一會反映為消費物價指數的升幅，於兩至三年間顯現。
英國國家統計局公布的9月份通脹數據顯示，消費物價指數按年上升1%，高於8月份的0.4%，成為自2014年11月以來最高的通脹率。能源價格的基數效應已開始減退，但統計局的報告中幾乎沒有跡象顯示，英鎊貶值已對消費物價指數產生影響。
綜合考慮上述關於能源指數的分析以及英鎊貶值的整體影響，我們預測英國消費物價指數通脹的按年升幅，將於明年中升至3%以上的水平，並預期2017年消費物價指數通脹的平均值為2.9%。
英央行明年有減息可能
隨着短期通脹上升，歐洲央行將難以進一步刺激經濟。然而，由行長德拉吉領導的管治委員會似乎更看重長遠趨勢。即使油價持續升至每桶70美元的水平，能源價格通脹的上升趨勢僅是暫時性。短期內，歐羅區整體通脹或會升至接近2%，但隨後將會回落至低於歐洲央行認為適當的通脹水平。
受英國脫歐的不明朗因素影響，不少企業減少資本開支，大部分投資者認為英國的經濟增長將會放緩。此外，我們預期明年的通脹上升將會削弱家庭的購買力。今年第二季度家庭實際可支配收入增長將會低於3%。因此，若工資並未跟隨通脹上升，家庭或將會於2017年削減開支。雖然短期內將會出現通脹問題，但長期而言，英鎊貶值及進口商品價格上升將進一步加劇通縮趨勢。在制定通脹目標方面，英倫銀行通常以中期為期限，但是當2017年的通脹高於其目標，加上政治壓力，英倫銀行會否提早終結量化寬鬆計劃？
目前而言，我們預期英倫銀行將會忠於己見及將量化寬鬆計劃延續至2017年，並於11月再度減息至0.1%。
與此同時，市場價格將會由反映通縮預期轉變為過度反映通脹。預期至少於明年上半年，盈虧平衡收益率將上升及孳息曲線斜度將增加。
Keith Wade
