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2016年11月20日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 周期復甦於第四季增強

第三季度的經濟增長已被證實較為穩定,並能適應英國脫歐、更廣泛的政治不穩,以及銀行界不景氣等各種逆風。值得注意的是英國有能力達至按季增長0.5%,而歐羅區經濟亦能按季擴張0.3%。即使美國的結構前景不太樂觀,但其增長更強勁,按季年度比率達2.9%。幾個增長動力都為一次性因素,如正數存貨貢獻、農業出口飆升,但兩者均難以在第四季重現。經濟情緒指數在大多數國家均有顯著改善,而歐羅區目前更達全年高峰;中國則達兩年來高位。

有反駁認為,中國的經濟動力依然過於依賴難以持續的信貸增長、意大利公投引致政治不穩持續帶來顯著風險,以及過去數季的情緒指數並未反映實際經濟的真正趨勢。儘管如此,最可能的結果是,金融市場價格反映周期復甦將於第四季加強,因此我們輕微上調對美國、英國及歐羅區於2016年及2017年部分時間的增長預測。

通脹率料顯著回升

未來數月的通脹率將顯示,2017年不大可能出現通縮情況。過去商品價格下降的基數效應將引致整體通脹率大升。這將令歐羅區通脹率從10月按年上升0.5%,增至明年2月按年上升1.2%。英國方面,英鎊下跌將進一步提高消費物價,通脹將從現時的1%升至2017年春季的2.5%。美國方面,保健護理成本上升,令通脹從1.5%升至2017年初的2.7%。期間,消費者通脹預測很可能上升,為即將進行的薪酬談判提供優厚的基礎,令通縮恐懼消退。

我們認為歐羅區更值得注意,其核心通脹率在低位徘徊,現時為按年0.8%,而且至今並無明顯改善跡象。按目前薪酬增長步伐計,我們預期通脹發展還需更多時間及政策協助。

歐洲維持寬鬆政策

基於對增長及通脹的展望,我們仍預期聯儲局於2017年再次調高聯邦基金利率25個基點。歐洲央行將意識到其非常規政策正按計劃推行,但仍需時以發揮其最大成效。由於核心通脹仍然過低,因此歐洲央行需繼續推行非常規措施。我們預期歐洲央行會以目前的速度或以減速,進行6個月或12個月擴大資產購買計劃。

雖然兩者均確保有利的貨幣及流動資金狀況可維持至2017年,但這將為瑞士法郎帶來進一步上行壓力,因此我們維持對瑞士國家銀行將需進一步調低存款利率至-1%的預測,但此舉將延至2017年第一季才出現。鑑於至目前為止英國經濟的抗跌力較預期強,而且英鎊大幅下跌,因此我們已撇除英倫銀行於2016年底進一步減息的可能。英國高等法院要求國會需就英國脫歐投票,增添政治不穩因素,令「硬脫歐」更不可能實現,因此為經濟帶來正面影響,令英倫銀行毋須急於行動。

在此環境下,我們就債券孳息預測作出調整。基於更強勁的經濟數據及英鎊弱勢,我們調高對英國債券的預測,此舉同時觸發美國國庫債券孳息向上調。我們對英鎊走勢保持審慎,若《里斯本條約》第50條於2017年第一季正式啟動,英鎊將進一步下跌。隨着與歐盟達成協議的時間越趨緊迫,2018年將再次變得挑戰重重。

 

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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