熊貓債市場被譽為投資者的新寵，從前表現淡靜，去年中前只有極少發行量的熊貓債，已於今年累計集資接近600億元人民幣，相當於2015年集資總額的4.5倍。而在熊貓債膨脹的情況下，點心債有所萎縮，去年發行總額較2014年的水平下跌近半，只有1700億元人民幣。2016年至今，其發行額更只達2015年的42%，可見情況未有改善。
熊貓債點心債關連性低
值得思考的是，熊貓債的熱潮與點心債的衰退是否有關。首先，兩類債劵的投資者對象有別，因此兩者的關係應微不足道。熊貓債的對象是於中國經營業務的海外投資者，而點心債則是人民幣投資者的離岸入場渠道。然而，大部分點心債發行商均是中國企業的離岸附屬公司，而非海外機構。
熊貓債和點心債此起彼落，主要原因是去年金融狀況的重大變化。回顧2014年，在岸利率較離岸利率高約200個基點。隨着中國人民銀行啟動寬鬆貨幣政策，加上市場預期人民幣貶值，利率差距出現逆轉，由正變負。簡言之，企業在中國內地發債的成本遠低於離岸市場，因此有利於新的熊貓債市。
熊貓債由中國企業主導
目前熊貓債發行主要由海外註冊成立的中國企業主導，而非外資附屬公司，主要由於前者熟悉中國債券市場。雖然中國的會計準則已作出正面改動，但對企業來說仍是一大難題，導致海外機構難以涉足。重新編製和翻譯財務報表的程序繁複，而且需要從中國信貸機構獲取評級，均令潛在海外發行商卻步。此外，2015下半年股市和滙率事件發生後，海外企業仍對中國市場感到憂慮，特別是資金流出可能受到管制。
總括而言，熊貓債的發展已偏離原意：並非海外企業從中國內地投資者籌集人民幣資金，而是中國企業在內地以較低成本集資。因此，熊貓債市其實與一般內地在岸債市非常相似，根本難言新意。
艾西亞(Alicia Garcia Herrero)
