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2016年7月20日

曾德明 基金

曾德明: 價值投資者冬天即將過去

美國標普500指數在上周創下新高,儘管如此,市場對英國脫歐的反應尚未結束、對美國政策步伐仍表示擔憂,加上近期中美加大在南海的地緣政治角力,這些因素均令投資者持續感到不安。不過,目前市場環境亦存在反轉機會,值得價值投資者留意。

英國人最終選擇向市場融合說「不」,公投結果為本已疲弱的環球經濟雪上加霜,保護主義和社會動盪蘊藏的投資風險逐步上升。全球貿易將繼續受壓,進而對環球經濟產生連鎖反應,受影響的將不再僅是發展中國家,還包括發達國家。全球正進入「大航海時代」,「前方水域」深淺不明,投資者小心謹慎才可駛得萬年船。

發生債務危機概率微

全球各大經濟體中,中國是僅有數個能將年均GDP增速保持在6%以上的國家之一。經濟增速有所減緩,當局正小心翼翼地在保增長與結構性改革之間「走鋼線」,但預計中國經濟硬着陸或發生債務危機的概率微乎其微。中國國務院總理李克強近期表示,中國經濟基本平穩,有望實現今年的主要增長目標。對希望趁低吸納的投資者而言,亞洲市場較不穩定的歐羅區更具優勢,尤其是儲蓄過剩、市場估值已反映已知風險的中國市場。

大多數中國公司的業務不會因英國脫歐而產生根本性改變,因英國並非中國進行海外直接投資及貿易最重要的經濟體。英國佔中國出口的比例僅為3%,因此中國產品的需求量不會因脫歐急挫。經濟滑坡的發生概率極低,即使真的出現,料其政府仍可繼續推出財政刺激措施。

中國央行或干預滙市

另一方面,英國脫歐令中國維持穩定貨幣更加困難。英鎊和歐羅在中國參考的一籃子貨幣中所佔比重分別為3.9%和21.5%,當這兩種貨幣的滙率因英國脫歐而暴跌時,將相應拉低人民幣兌美元滙率。這對於試圖遏制資本外流的中國政府來說並非好事。不過2008年環球金融危機時,中國領導層就通過各種有力措施成功令中國在危機中獨善其身。因此這次,中國央行或會透過干預滙市以保持人民幣的穩定。

資本市場方面,儘管MSCI延遲納入A股,但中長期策略仍將圍繞中國在環球市場中日益提升的形象和地位。向外國投資者開放市場僅僅是時間問題,作為全球最大的股票市場之一,中國市場的存在令外界無法忽視。現時市場缺乏優質投資機會,中國相關股票顯得格外吸引。

市場環境或引發反轉

對於價值投資者而言,2016年延續了長達5年的冬天。2011年第四季以來,在與中國相關的股票市場中,成長型投資的表現在大部分時間都優於價值型投資。為了躲避風險,投資者傾向於找尋價格吸引且能鎖定更高安全收益的機會。環球負面投資情緒令中國估值跌至近金融危機時水平:MSCI明晟中國指數的預期市賬率現時只有1.3倍,而10年平均水平則為1.9倍。目前的市場環境或會引發反轉,為價值投資者帶來機會。

投資者可關注有穩定利潤增長、以及股本回報率穩健且估值吸引的公司。即使在極具挑戰的環境下,相信基本面強勁的企業仍可脫穎而出。同時,對宏觀經濟較為敏感的板塊應盡量避免。

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