英國公投決定「脫歐」，觸發環球股市大跌，油價下跌，垃圾債券信貸息差上升；避險資產的黃金、日圓及美國國庫債券價格上升，環球風險胃納萎縮之勢，與今年初油價跌至26美元邊緣及美元兌離岸人民幣爆升至6.76以上時相似。兩周前筆者指出，若公投決定脫歐，美元兌日圓即見100，英國富時250及歐洲Stoxx50指數短期跌幅超過10%，香港股市發揮「提款機」作用，恒生指數跌幅與美國標普500相若，介乎5%至8%之間，英鎊滙價下跌至1.32後反彈至1.39。
此次市場反應其實與一般事件風險（Event Risk）相近，歐洲Stoxx50兩天內下跌11.8%、標普500下跌5.7%、恒生指數單日最多下跌6.5%，美元兌日圓低見99.1後反彈，英鎊最低曾見1.3121，美滙指數最多曾上升3.4%至96.7水平。
公投前市場非毫無準備
由於短期震盪劇烈，引起不少市場人士將今次英國脫歐的影響，與2008年金融海嘯及2011年歐債危機相比擬，並不意外，就如國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德所說，投資者最不喜愛不確定性，「睇定先」的情緒蔓延，但另一邊廂的炒家卻最喜歡波動，推波助瀾是指定動作。
不過，若說市場在進入此次公投前毫無準備，似乎說不過去，畢竟，自去年11月至今年6月中，英鎊有效滙率已下跌10%，公投前兩周，英鎊兌美元的一個月期權引伸波幅29%是金融海嘯後高位。自去年5月初英國保守黨於大選中取得超過半數議席勝出，掀起「脫歐」公投序幕後，至公投前，英國富時100指數與歐洲Stoxx600指數都已分別下跌9%及13%，摩根士丹利全球指數則下跌5.7%，除油價下跌、人民幣貶值以外，英國「脫歐」公投明顯是拖低環球股市的一大因素。
金融系統風險並無飆升
筆者認為，此次英國公投脫歐，並非「雷曼時刻」。2008年美國次按引發的金融風暴，是由於高槓桿、高風險的次按資產引起，金融機構監管不足，資本易被侵蝕，美國政府以為只是經濟問題，忽略金融系統風險，結果造成一次性巨大的去槓桿與資產減值。當時市場恐慌推高利率，美元3個月銀行同業拆息於一個月內大漲2%至4.8%，過去一周，美國拆息無大變化，維持於0.63%的水平，畢竟現在金融機構存放於聯儲局的超額準備金仍高達2.3萬億美元左右，而在脫歐公投同日，歐洲央行亦如期推出定向長期再融資第二期（TLTRO2），因此，金融系統風險並無飆升，屬可控。
此次英國脫歐，可能起示範作用，引起其他歐盟國家亦走向「脫歐」公投的結果，是一個風險。但歐洲央行在經歷過2010年至2012年歐債危機後已經清楚明白，「無為而治」並非辦法，自從歐洲央行行長德拉吉於2012年7月以一句「盡一切方法，捍衛歐羅」，結束歐債危機開始，歐洲央行都非常積極作「包底」行動，甚至有點過分，因此，要與歐洲央行唱對台戲打擊歐豬債的機會成本甚高，料不會成為風氣。
2011年至2012年中，10年期希臘國債、意大利國債及西班牙國債孳息率分別上升至44%、7.24%及7.57%，過去一個月內，希、意、西孳息分別曾上升1.6%、0.22%及0.2%，至8.16%、1.55%及1.62%。
歐羅區負利率期料延長
6月26日西班牙大選，發生於英國脫歐後兩天，執政中間偏右人民黨居然因英國脫歐震盪，人心傾向不變而贏得較多選票，在350席的國會中贏得137席，比12月時多15席，相反，極左聯盟「我們可以」黨獲71席，較上次僅增兩席，不能成為第二大黨。結果公布後，西班牙10年期孳息率立刻回跌至1.27%的15個月低位，反映信心回升。
歐羅區完整性在歐洲央行積極包底下可能暫無問題，但包底代表印鈔、代表負利率期延長，壓抑歐羅滙價，可能重回去年低位的1.05。英國脫歐後與歐盟通商關係將經過兩年討價還價決定，英國的如意算盤是仿效挪威加入歐洲經濟區（EEA）模式，將遇到極大阻力，倫敦若喪失歐洲金融護照，將會對英國服務業造成負面影影，因此，英鎊兌美元滙價將反彈有限，止於1.4。
王良享
