本周兩大央行美國聯儲局和日本央行議息，筆者認為真正能觸動市場的應是日本央行，不是聯儲局。重點不是聯儲局這個月還是6月才加息，也不是多少次的問題，因為加息一至兩次對美國經濟不會有太大影響，金融市場也作出了準備，包括聯儲局在今年內不調高聯邦基金利率。相反，日本面臨的困境較美國複雜得多，日本也是QE政策的最老資格實驗室，對金融資產價格的波動具啟發性。
日央行可以做的不多
「安倍經濟學」的三支箭，分別是量寬貨幣政策（減息和買債）、圓滙貶值和經濟結構改革，第一和第二支箭已射出，但殺傷力不能持久。第三支箭聽聲者已經射出，卻不知射到哪兒。日本的消費稅已由4%增加至8%，按照計劃，明年4月會調高至10%，可是在本周議息前夕，日本媒體報道，日本政府考慮發放消費券以刺激經濟。也有傳聞說執政自民黨考慮建議引入更多海外勞工，以抵消勞動力不足和人口老化問題，這個建議包括允許這些合資格海外勞工之後申請永久居留權，觸動了移民政策的底線，日本真的無計可施嗎？
這次日本央行議息，可以做的事情也不多，一是擴大買債規模，二是加深負利率的效應，三是買入更多股票。
國債貨源歸邊增波動
繼續買入更多債券可行嗎？理論上可以，但這裏值得一提的是，本周所有JGB的孳息率已跌至0.4%以下。根據彭博資料顯示，40年期的JGB息率低至0.31%，30年期的0.3%，10年期負0.07%，5年期的負0.21%。大家要關注的不是負利率能有多深，而是如今日本央行的持貨已佔整個JGB市場的35%。如果日本央行減持債券，JGB的價格將無可避免急跌，令債息飆升。亦因為貨源歸邊的影響，JGB市場的表現與商品市場一樣的波動。在3月底，60天的JGB波幅指數達5.48%，是15年以來最高。
滙價債息不能同時跌
值得深思的是今年1月29日，日本央行宣布實行負利率的時候，債息是跌了，但日圓卻反方向大幅升值，至4月中，日圓兌美元升值最多曾達9%。為什麼實行負利率後，所有的債息都下跌時，日圓不跟着貶值而是升值呢？因為日本央行不能在同一時間內令日圓滙價和JGB孳息向下，只能二擇其一。如果日本央行干預日圓滙價，即買美元沽日圓，日圓的流動性減少而削減買債的規模，結果是負利率的效應消失，日本的債息便會大幅上升，前功盡廢。
日本已實行零利率政策超過20年，如今進入負利率年代，其對經濟和金融資產價格的邊際影響力遞減，是明顯不過的事實。負利率也會帶來一些違反經濟學理論的現象，是深層次的經濟和社會問題。《華爾街日報》早前報道一位丹麥業主Mr. Hans Peter Christensen的情況，當他打開銀行寄給他的季度按揭賬單時，他不用付任何利息支出，相反，銀行付給他相等於38美元的利息收入。這個世界變得太美好?!
陸庭龍
