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2016年3月16日

曾德明 基金

曾德明: 兩會消息滿天 抱穩價值投資

本月「兩會」(全國政協及全國人大會議)成市場熱話,會議舉行前內地股市曾現漲幅,3月首周上證及深證指數分別升近7%及4%,令近月大幅波動的股市暫時喘定。兩會於本周先後閉幕,料會議上所釋出之政策訊號將對後市帶來啟示。

中國經濟前路仍充滿挑戰,預計維穩經濟將是政府首要工作。國務院總理李克強在政府工作報告中,首次為GDP的增長目標設立區間,目標增長率介乎6.5%至7%,似乎難以避免「破七」的格局。然而,即使增長率低於過往,但現在GDP每增長1個百分點,所反映的實際增量已相當於5年前1.5個百分點、10年前2.5個百分點,即經濟規模愈大,增長難度亦會隨之增加。

長遠發展潛力更重要

當局亦於會議上確立了寬鬆的政策路向:今年財政赤字率提高至3%,料政府開支主要投放至推行稅務減免、企業費用減免等措施,利好經濟復甦;預計中央亦將繼續投放資源於基建投資,改善鐵路、公路等設施,料水利、發電、輸油等工程亦將陸續上馬。財政、貨幣政策皆傾向寬鬆,可有效緩衝經濟轉型的部分負面影響(例如減少產能過剩所產生的失業問題),對經濟有扶持作用。

兩會期間,各投資專家紛紛評選心水板塊,冀進行短線炒作。然而,作為着重基本面的價值投資者,我們更重視企業的長遠發展潛力,因此,我們繼續看好年初時選定的六大投資主題,即內險股、高息股、國策股、中資醫藥股、A、B及H股差價及內需股。我們預計這些主題可在未來3至5年貢獻可觀盈利,以下為部分主題的最新情況。

醫療需求加速上升

2015年中國醫療行業增速約10%,低於過去數年之15%至20%,主要由於政府加緊控制醫療保險費用,以及藥品招標出現降價壓力所致。然而,人口老化加速以及環境污染問題下,內地的醫療需求卻在加速上升,因此,我們預計2016年行業增速或將見底回升,而隨着招標降價的不確定因素消除,未來幾年行業有望逐步恢復高增長。

目前中國醫療市場某程度上仍依賴政府支持,須以財政支出為槓桿,刺激國民的醫療支出,缺少完善的商業醫療保險市場。當政府支出放緩時,行業便面臨增長放緩壓力。可是,從過往觀察所得,被壓抑的醫療消費需求並不會消失,而是被推延消費,將來這些被壓抑的需求獲得釋放時,將可為板塊表現提供支持。此外,行業出現整合潮,亦可令擁有優勢的企業擴大市場份額,為嚴選優質股的價值投資者創造機會。

高息股吸引力提升

中國經濟仍存在不穩定因素,預期中國未來3至5年貨幣政策將維持寬鬆,而官員口吻亦對應了我們的預期。在低利率政策下,高息股份更顯吸引。在高息股板塊內,我們以四個準則篩選股票:目標企業須擁有支付股息的能力(現金流強勁)、願意支付股息(管理層重視回饋股東)、盈利穩定(企業的盈利水平可預測性高、負債水平適中),以及派息率不會過分偏高(有能力可於未來提升派息比率)。

經過近月的股市調整,目前各板塊的估值已大幅回落,因此,投資者在選股時亦須提防「價值陷阱」。例如在篩選高息股時,避免增長過急、業務未能產生足夠現金流、利潤率偏低的企業。

雖然中國投資市場仍充滿機遇,惟短線市況存在不確定因素,故採取「由下而上」策略、「買業務而非買股票」的投資者可有更大勝算。

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