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2016年3月14日

謝貫能 中國

中國挑戰不可能任務

「若無好話可說,不如保持沈默」,此話用於中國人民銀行,再貼切不過。

去年夏季以來,中國股、滙市大起大落,備受全球敬重之經濟學家──人行現任行長周小川則一直不吭一聲,直至新春開盤兩天前方才打破沈默,重申人民幣並無貶值理由,中國擁有充沛外滙儲備,沒有收緊資本管制的需要。

安撫果然奏效,人民幣於農曆年後首個交易日升值逾1%,並保持穩健走勢。然而最重要的問題是:資金何時會再度大舉撤出?

當局需要作出取捨

人行出盡法寶,企圖克服「三元悖論」(impossible trinity)的死結,但其實早在1960年代,大家已清楚知道,獨立貨幣政策、固定滙率與資本自由流動三者只能活兩個。

同時,各界預期貨幣政策將放寬之際,1月新增融資暴增至3.4萬億元(人民幣・下同),遂令資本外流風險上升。那麼,3.4萬億元這數目有何實際意義?2008年金融危機後,中國推出經濟振興方案,促使三、四線城市建滿「鬼城」,連同各條不知通往何處之橋樑,總建設經費亦只不過4萬億元。相比2016年單是1月,新增負債便高達3.4萬億元!儘管當中多為償還海外美元債務之企業貸款(因預期人民幣將繼續貶值),但龐大的貨幣供應卻已間接導致一線城市房價暴漲,而國內融資擴張變相催促中國必須選擇人民幣貶值抑或資本管制。換言之,中國不能放寬貨幣政策的同時,又保持資本自由流動與滙價穩定,必需有所取捨。

人幣大貶不利政治

如今中國可謂進退兩難──人民幣稍微下跌便似乎為持續貶值的先兆,進而加速資本外逃。這將與中國在經濟增長模式上期望作出的轉變背道而馳,而幣值重挫將增加政治的不穩定性,這更非官方所樂見。

另一選擇為收緊資本管制,企業及個人外幣之合法需求審核流程已延長,藉此減緩資本外流。但無論如何,以內地遊客購買之香港保單數量判斷,需求仍未消失。然而,資本管制亦非良方,因人民幣國際化此一長期策略目標將受衝擊。過去必須於深圳羅湖口岸便利商店兌換人民幣這費時失事之經驗,許多香港人仍記憶猶新,此景況可能再度上演。

立定高標準誠然值得讚許,但執着於不切實際之目標、拖延問題恐造成多餘動盪,最終引發意外結果、付出高昂代價。

謝貫能

康利

亞太機構客戶部主管

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