油價下跌，令我們所有人均陷入誘惑。環顧全球，主要經濟體的整體通脹率大多處於低水平，投資者傾向忘記物價可跌，當然也可升，再加上多家央行選擇推行負利率政策，造成通脹已成過去的假象，我們似乎只應關注物價下跌的影響。
多地通脹壓力有增加跡象
但很不幸，這種因消費物價下跌而沾沾自喜的心態，背後並無事實根據。若我們看穿整體通脹率溫和的表面，有些國家其實已有通脹升溫的壓力，而且這些通脹壓力增加的國家，現在已包含美國，因此投資者務須注意。
核心通脹率的計算，理論上已撇除食品及能源價格。但實際上，核心通脹率亦間接包含食品及能源（例如燃料成本佔機票價格約40%，而大部分核心通脹指標都有計入機票）。但能源無疑在核心通脹中佔較低比重，令核心通脹率更能表示經濟體所承受的通脹壓力。
全球有過半數主要經濟體的核心通脹率均在2015年錄得升幅。此外，核心通脹率的上升形態亦令人擔憂。美國核心通脹率一直穩步上揚，因此可以排除是受到短暫因素的影響，而且升幅平穩無阻，顯示勞動市場日益緊張所造成的物價上升壓力現正來臨。
經濟體間核心通脹關連度低
核心通脹率上升，是單一經濟體的問題。各經濟體之間的核心通脹率，彼此關連度極低。換言之，一個經濟體的核心通脹率不會受到另一個經濟體的核心通脹率所影響。舉例，美國的核心通脹率上升，並不代表亞洲的核心通脹率也會上升。這是一個主要論據，以反駁亞洲出口在全球釋放反通脹力量的論點，因此假如這個論點屬實，不同經濟體的核心通脹率應該緊貼同步，但事實卻非如此，因為（撇除大宗商品價格）通脹是單一經濟體的問題，而非環球問題。
聯儲局有機會進一步加息
不過，即使核心通脹率的升幅取決於經濟體內的因素，其影響亦可能蔓延全球。聯儲局去年加息，是認為需要藉加息保持物價穩定。這種想法絕對正確；但美國加息的影響所及，已經超越國界。今年聯儲局面對定價能力上升和通脹升溫的問題。美國中期最有可能出現的結果將會是聯儲局進一步加息。
我們不能被整體通脹率低企蒙騙。多個經濟體正醞釀通脹壓力。當油價回穩，相關通脹壓力自然會顯現出來。各大央行正做好準備應對。投資者亦需要作好準備。
Paul Donovan的最新著作The Truth About Inflation於2015年4月由Routledge出版社出版。請登入www.ubs.com/pauldonovan參閱更多研究。請瀏覽www.ubs.com/nobel，以觀看Paul在瑞銀諾貝爾獎得主紀錄片中的評論。
唐納文(Paul Donovan)
