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2016年2月24日

David Buckle 基金

David Buckle: 政策寬鬆期 主動管理降風險

所謂貨幣政策,是指貨幣發行當局在大部分情況下,通過對貨幣供應及利率水平的管理,以維持經濟穩定的政策。簡單而言,當經濟過熱時,貨幣政策就會趨向收緊,相反當經濟停滯不前時,就會推行較寬鬆的貨幣政策以支持經濟增長。

寬鬆貨幣政策主要是以減息推行,一般而言是將利率降至近通脹水平,惟在較極端的情況下,例如是2008年金融海嘯後的美國,利率甚至降至低於通脹,這亦是目前投資者所面臨的市場情況。

回報取決風險資產比重

從資產配置角度看,大部分投資者對其投資組合,一般都會有一個跑贏通脹的目標回報,可能是高於通脹3或5個百分點,投資回報是來自無風險資產與風險資產的組成,因此當實際無風險利率(Real Risk Free Rate)及風險資產的風險溢價(Risk Premium)維持不變,回報目標愈高者,需要投放於風險資產的比重就會愈高。

相反來說,若實際無風險利率較高,則風險資產的比重就可以較低,惟在現時貨幣政策極度寬鬆、利率低迷的環境下卻並不可能。

利率下降投資風險上升

以美國為例,均衡的實際無風險利率應與均衡實際增長率相當,亦即是在2%左右,假設風險資產額外回報為4%,若投資者目標為3%的實際回報,投放於風險資產的比重則需要25%。然而,實際無風險利率每下降0.5%,若要維持相同回報,投資者在風險資產的比重需要增加12.5%。

風險資產佔整體投資組合比重的增加,就即是組合的整體風險上升。簡單而言,即是在貨幣政策處於極度寬鬆環境下,投資者若要維持回報,就必須承受比以往為高的風險,過往幾年間市場的「追尋回報」行為,就是這一現象下的體現。

主動管理尋求額外回報

因此,在寬鬆環境下,降低風險會是投資者的主要考量,而主動管理投資組合可達成這一目標。其目的是以主動管理來持有較佳的資產,從而得出較佳的投資表現,這由主動管理所帶來的額外回報,我們稱之為「Alpha」。當Alpha愈大,亦即是風險資產的回報上升,投資者可以減少風險資產的比重,以達至同樣的投資回報。

總括而言,寬鬆貨幣政策令投資者在維持目標回報的情況下,不得不提升組合的風險水平,不過主動管理卻有機會在風險溢價之上,加上額外回報Alpha,從而投資組合可減少風險資產的比重,令整體組合的風險下降。我認為在現行的寬鬆環境下,投資者依靠主動管理以降低風險,是較為審慎的做法。

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