隨着市場聚焦於對新一年的展望，1月份市場表現即使不盡具代表性，亦往往值得關注。不少投資者一般會憧憬個別去年表現遜色股份的前景，但這種過分樂觀的情緒今年恐怕難以復見。畢竟市場受到一連串因素所困擾，導致新年伊始已出現未見多時的最大幅調整。
政經不明朗因素增添陰霾
美國聯儲局最終落實加息，象徵量化寬鬆政策及低息資金環境告一段落。市場對中國經濟增長放緩的憂慮，加深外界普遍擔心低增長及貨幣波動的可能性。無論是由供應或需求帶動，油價進一步下挫已觸發市場憂慮升溫。去年12月底歐洲央行的言論不但無助提振市場氣氛，反衍生市場對當局貨幣支持政策規模的疑慮。政治環境亦令市場增添不明朗因素：剛過去的西班牙大選沒有單一政黨獲多數議席、英國將公投決定是否脫離歐盟，而歐洲難民危機威脅到單一市場團結性以及勞工自由流動。另一方面，信貸息差擴闊及對壞賬增加的憂慮亦令市場添上陰霾。結果市場急劇調整，前景更趨不明朗。
這些均是當前憂慮的因素，何況問題不止於此。去年初希臘退出歐羅區是當時的一大隱憂，然而去年市場仍勢如破竹。隨着回報期縮短，不明朗局面引發市場眾說紛紜，加劇恐慌和股價波動。這個時刻往往為我們締造投資機遇，可專注放眼長線投資。
勿忽略企業提升管治效率
民航及軍用飛機製造商空中巴士（Airbus）是個很好的例子。這個行業由飛機設計至全面投產的年期不短，動輒超過20年，這些公司建立起來的結構性優勢往往能持續一段很長的時間。隨着投資者憂慮新興市場需求將會放緩、世界各地經濟增長放緩導致全球旅遊人數下降，以及油價疲弱窒礙中東航空公司組建機隊，這類股份的表現亦跟隨大市調整。如此氛圍加劇市場對公司資產負債狀況和項目管理能力的擔憂。在這種環境下，投資者容易忽略公司已作出的不少變革。
空中巴士的前身歐洲航空防務與航天公司（EADS）是涵蓋國家利益的工業集團，但多年來其企業管治及決策架構已顯著改善。如今公司更能靈活應對市場環境，項目管理亦有所改善，加上飛機組合更勝從前，意味着利潤率具大幅提升的空間。與此同時，公司嚴格控制研發成本，而多款飛機的生產進度成熟，令其得以保持市場佔有率，並加強盈利能力。另一方面，油價疲弱未必會削弱需求，二手飛機無疑變得更具吸引力，但新型飛機的配置更為簡便，其重要性與燃油成本不遑多讓，何況低息環境對採購訂單仍有支持作用。此外，油價低企亦使成本下調，刺激交通運輸量。該公司的資產負債狀況穩健，訂單數據理想【圖】，產品亦具競爭力。最後，即使有對沖成分，公司仍受惠於美元強勢。未來數年，我們應將看到這些因素取得成果。
除上述例子外，尚有更多公司受市況回落所影響。面對當前形勢，市場必然會有着各式各樣的實際擔憂，而情況亦可能隨時惡化，不過當前股價已反映部分憂慮，不少企業持續改善業務，亦更意識到風險所在。儘管表面上似乎並非如此，但事實上風險回報已變得更具吸引力。
放眼長線 風險回報吸引
一般來說，1月份不算是新一年走勢極具參考價值的指標。當前的市場背景與過去數年有着不少共通之處，包括經濟增長乏力而幅度有限、貨幣政策利好、企業活動支持，以及政治環境動盪。這些因素導致市場持續窄幅上落，但根據過往數年的經驗，許多股份到年底時可累積15%至25%的升幅。預期2016年的情況或將大同小異，理由是市場被迫放眼長線回報，而企業亦將焦點放在致力改善業務。
Stan Pearson
