對中國來說，2016年將是充滿挑戰的一年。解決製造業與房地產行業產能過剩問題是今年的首要之務。因此，經濟增長很可能繼續減速，同時隨着傳統製造業深度調整，破產企業和失業人口數字也將上升。
需要增加財赤促進增長
但是，我們不認為中國經濟會硬着陸，正如去年12月中國中央經濟工作會議公布的內容，財政政策有望在促進轉型方面發揮關鍵作用。我們認為，中國政府需要增加財政赤字以避免潛在的增長劇跌，財赤佔GDP比例很可能由2015年的2.3%升至2.8%至3%。這意味着總赤字將擴大至1.8萬億至2.0萬億元（人民幣･下同），其中包括6000億元的地方政府赤字，總財政支出將達到18萬億元。這個趨勢很可能持續2至3年，使中國政府債務與GDP之比，從2015年的55%上升至2018年的65%。
4個方面增加財政支出
財政支出重點將主要用於4個方面：
1）透過就業和社會保障相關的預算和基金，用於產能過剩行業中遭裁員的職工進行再就業訓練，包括鋼鐵、煤炭、水泥和造船行業。
2）透過節省成本的政策，扶持中小型企業。預期將大規模降低銷售稅和費用，包括社保費、電費、行政收費、保險費、交易成本和物流成本。並可能採用財政信貸以降低財務成本。
3）透過政府參與的私募股權（PE）基金和財政信貸，促進新型製造業的發展。新型製造業包括：高端機械設備、新一代IT科技、高端運輸設備、醫療保健、新能源及環保相關行業。
4）通過財政補貼及土地和戶籍制度改革，協助農民工在三四線城市買房，以消化房屋庫存。
人幣中期轉為相對強勢
同時，貨幣政策很可能依然保持「審慎靈活」如同中央經濟工作會議中所公布的。我們認為貨幣政策將維持寬鬆，央行將減息一到兩次，存款準備金率將下調300至500個基點，常備借貸便利（SLF）利率將下調50至100個基點。由於經濟減速和產能過剩導致信貸環境惡化，貨幣政策的重點之一將是避免系統性或地區性金融風險。
我們預期，人民幣兌美元的貶值壓力短期將持續，但人民幣有望在中期轉為相對強勢。我們維持到2016年底美元／人民幣將升至6.8的觀點，但期間波動應該會比較劇烈。美元／在岸人民幣（CNY）與美元／離岸人民幣（CNH）之間的滙差將擴大，因後者取決於中國央行干預、資本外流以及國際投機等多方面綜合作用。
總而言之，解決中國的產能過剩問題迫在眉睫，並且這是一個長期而痛苦的過程。中國能否打贏削減舊製造業過剩產能並提振新製造業增長這一仗，將決定「十三五」期間以及未來中國更長遠的命運。
胡一帆
