近期市場焦點離不開對中國的擔憂。除內地股市大幅波動外，近日人民幣兌美元明顯貶值亦引發市場高度關注，並增加了對中國央行滙率政策方向和未來續貶空間的擔憂。基於未來兩年中國減息而美國加息的政策背離，加上其政策的不確定性，以及經濟狀況還未見改善，資本外流和貶值壓力則依然較大，促使未來人民幣的貶值預期仍然難以消退。
中國自去年啟動的811滙改打開了人民幣貶值通道，及在加入特別提款權(SDR)之後，某程度上開啟了人民幣滙率的震蕩浮動。鑒於數據面仍反映中國經濟放緩，加上內地股市暴跌，並觸發兩度熔斷機制，令資本跨境流動風險的擔憂日益升溫；同時也令其貶值的預期明顯隨內地經濟下行再現而加大。新年伊始，人民幣滙率出現新一輪貶值潮，並引發區內貨幣大幅波動。而近日離岸人民幣的跌幅更急，最低曾觸及6.75水平，較去年下跌約2.77%；驅使兩岸滙率價差更擴大至1600點子水平。毫無疑問，這已觸動了人民銀行的神經。
而過去人民銀行副行長易綱曾指出，未來會增強市場機制作用，讓人民幣滙率雙向彈性都增加，但這個過程一定要保持在合理均衡水準上的穩定。如果波動結果超過一定幅度，或出現國際收支異動，人行會果斷採取適當干預措施。這清楚說明了當局會接納其滙率將會較以往波動，但不代表他們會容許市場多作套利或投機性的行為。故在人民銀行的大力干預底下，令離岸人民幣拆息急漲至歷史高位，迫使一些投機客隨即減少對人民幣賣空的頭寸，因而支撐了離岸價大幅回升。隨着離岸與在岸價差快速收窄，市場恐慌情緒有所緩解，短期滙率和利率走勢還要看當局的態度。
從中長期看，中國經濟增速及勞動生產率相對較高，國際化提升人民幣交易和儲備需求，加上外滙儲備雄厚，人民幣滙率保持基本穩定是有基礎的。今年到目前為止，中國外滙儲備約為3.4萬億美元。雖然未來人民幣對美元更可能呈現漸進有序的貶值，但幅度應不會太大，人民幣對一籃子貨幣仍有望保持基本穩定。此外，過去人民銀行曾表示，他們極力反對進行貨幣競貶大戰，不會試圖透過讓人民幣貶值來刺激出口。
據中國最新公布的12月進出口數據好於預期，但對滙市影響有限。其中是12月出口數據由負轉正，令市場感意外，也引起市場質疑有關數字存在一定水份。不過，從2014年開始，中國已嚴控境內企業與境外相關企業作虛假的進出口交易；加上自去年的811滙改之後，人民幣滙率貶值預期大幅增加，令市場上也沒有太多購滙需求。而且，人民幣較去年同期的貶值幅度或有助人民幣計的出口規模應有所提升，同時也可能反映出歐美經濟復蘇的現象。隨着今年美國經濟持續復蘇，以及歐羅區量化寬鬆和負利率政策逐漸見效，料未來內地出口可獲改善也不足為奇。這也許能緩減未來人民幣的貶值預期。
黃明發
