2011和2012年主導投資者情緒的歐洲經濟寒潮正在迎來一股暖流。意大利與西班牙、德國與法國之間政府債券孳息率差距收窄，以及歐洲股市上漲都是明確的回暖信號。意大利債券孳息率跌至4%，相當於2010年的水平；西班牙10年期債券孳息率跌至5%以下，接近於兩年來的最低位。更令人驚訝的是，意大利2年期債券孳息率僅為1.4%，相當於2009年歐洲經濟危機爆發時的水平，當時債券孳息率差距擴大開始彌漫歐洲周邊地區。隨後歐羅對美元反彈至1.34的高位，這比大部分市場預期來得更加猛烈。
然而，我們依然認為歐羅的上漲空間非常有限，並認為沒有理由對歐羅過分樂觀。目前的收益率為零，而且這種狀態可能會持續很長一段時間，因為經濟蕭條與重建會阻礙未來幾年的價格上漲。意大利、西班牙、希臘以及其他高失業率國家很可能會再次出現政治上的不確定性。
近期，隨著歐羅「恐懼症」——擔心歐羅區成員國退出或被迫退出貨幣聯盟，從而導致所在區域銀行倒閉、資金外流以及經濟深度衰退——的淡化，歐洲金融狀況有所好轉。雖然目前市場對歐羅區解體少了幾分擔憂，但是仍然存在這樣幾個問題：歐羅區解體風險減小，足以成為歐羅看漲的理由嗎？意大利、西班牙債券收益率偏低合理嗎？這真的是歐洲政治、經濟趨向穩定的反映嗎？歐洲恢復正常的必要措施何時能夠落實？低利率將發揮怎樣的作用？
歐羅看升為時過早
我們預測2013年歐羅對美元的走勢將圍繞1.25至1.35的水平。我們預計未來幾個月的走勢將處於1.30至1.35的範圍。鑒於目前的上升趨勢，可能偶爾會出現超出這一範圍的高位，但我們預測這樣的上漲態勢不會持續。簡言之，我們預計市場將迎來對歐羅區發展的新一波失望情緒，建議短期投資者在1.35水平沽歐羅。
歐洲央行沒有計劃降低利率，使得看淡歐羅的投資者感到失望，由此觸發了近期的歐羅反彈。隨著這些投資者平短倉，歐羅需求增加，但這並不能維持歐羅的高位。歐羅的持續上漲需要利率上調，而這在未來幾年基本上不可能實施。我們預計歐洲今年將能勉強從經濟衰退中復蘇，而周邊國家的經濟成長趨勢在重建措施的強大壓力下將繼續削弱。在經濟周期的當前階段，歐洲最不需要歐羅的強勁上漲，因為部分經濟成長必須依賴出口。因此，我們認為歐洲央行短期內無法上調利率。我們預計，一旦歐羅區解體擔憂減弱引致的平短倉結束，歐羅將回落到正常的交易範圍。
警惕意大利 西班牙政治風波
西班牙和意大利債券價格的反彈雖然對歐羅形成了支撐，但可能已經表現過度了。意大利將於今年2月舉行的大選對歐洲能否重返正軌帶來了極大的不確定性。新政府能繼續實施緊縮政策嗎？如果能，那些對蒙蒂的技術統治論持反對意見的人會善罷甘休嗎？又或許在意大利失業率居高不下、出口減弱的同時，這僅僅是意大利在努力形成統一政府的過程中一系列政治變革的開始？我們認為意大利還沒有為歐羅的持續強勢做好準備。
西班牙也是如此。西班牙或可避免簽署援助諒解備忘錄，這一決定可能會在春季舉行大規模債券再融資拍賣時宣布。但是，如果不簽署諒解備忘錄，中央政府會變得更強大嗎？我們認為，如果西班牙中央政府不需對歐羅區援助基金問責，它將更難避開地區政府的資金和獨立訴求。我們有理由相信西班牙中央和地區政府的衝突仍將繼續，並很快會對債券價格造成壓力。在希臘，人們對政界的信任已經再創新低，我們不能排除希臘政府再次洗牌的可能性。這將足以對歐羅造成壓力。
陳得能
