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2015年10月14日

曾德明 基金

曾德明: 股市波動可考慮高收益債券

近月中國以至環球股市風高浪急,在波動市況下,不少投資者希望尋找攻守兼備的投資工具,在低息環境下盡量爭取較高收益。

在云云資產類別之中,高收益債券可算是「進可攻退可守」的選擇。舉例來說,截至今年9月底,受近期中國股市跌勢拖累,市面上絕大部分中國股票基金年初至今均錄得跌幅,但有投資中國高收益債券的基金卻依然錄得輕微升幅,可見債券在波動市中具備較佳的抗跌力。

利率敏感度通常較低

對於債券投資者來說,現時的一個主要關注點是美國聯儲局將踏入加息周期。鑑於環球經濟復甦面臨不少挑戰,加上資本市場顯著波動,我們相信聯儲局會以較緩慢及漸進的步伐加息。與此同時,日本、歐洲和中國的貨幣政策循相反方向而行,透過寬鬆措施提振經濟增長。在低息環境下,投資者着重追尋收益,高息資產預料將繼續受到青睞。而即使息口上升,由於高收益債券對利率的敏感度通常較低,亦可在加息環境中發揮緩衝作用,減輕債價下跌的影響,從而保護債券的中長期價值。另一方面,債券擁有固定的票息收入,也是在波動市況下爭取投資收益的關鍵之一。

人民幣貶值影響有限

環顧各地債市,目前以亞洲債券的息率相對較高,當中又以離岸中國高收益債券(下稱「離岸債」)為首選,因為其估值最廉宜,平均孳息率逾8%,可為投資者提供較豐厚的潛在收益。

另一方面,雖然美元走強及中國減息周期未完 ,會令人民幣在未來一至兩年有進一步小幅貶值的空間,但我們認為人民幣貶值對離岸債的影響不大。有別於以人民幣計價的點心債,離岸債以美元計價,其資產價格及票息均不會因為人民幣貶值而下跌。另一方面,貶值幅度只是低單位數,在中國嚴密的資本市場管制之下,我們相信人民幣貶值不會演變成全面下跌。

到期時以新債換舊債

對於離岸債來說,人民幣貶值的主要影響主要來自市場氣氛,以及發行相關債券的企業需承擔較高的還債成本。因為對於賺取人民幣收入但支付美元開支(包括美元債務)的中國企業而言,人民幣貶值會加重它們的負擔。不過,這方面的影響相信只屬輕微,一方面是人民幣貶值的幅度不大,另一方面是未來兩年到期的債券並不多。當這些美元債到期時,企業亦可以新債換舊債的方式進行再融資,而不需要將人民幣資產轉換為美元。

在中國離岸美元高收益債券市場之中,發行商以房地產企業為主,因此內房債券佔市場最大比重。由於中國在經濟疲弱下繼續推行寬鬆政策,這可為經濟帶來支持,並尤其利好房地產這些資金密集型行業。當然,中國房地產企業數目繁多,當中良莠不齊,投資價值亦可以相距甚遠。因此,我們特別着重挑選財政實力較佳的發債企業,集中於規模較大及企業質素較高的內房企業所發行的離岸債,從而把握中國高收益債券的中長線投資機遇。

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