中國經濟放緩的壓力持續，情況備受市場關注。不過，大部分投資者可能沒有留意的是，內房及內險是少數在經濟放慢的情況下仍能維持上升周期的行業。
經濟放緩反利樓市發展
雖然今年上半年中國整體經濟增長動力減弱，但房地產市場在最近數月卻出現量價齊升的情況。全國房價在7月份按年上升12%，新屋銷售亦增長33%，可見內地樓市情況比普遍投資者想像為佳。內地的房地產行業受惠於經濟增長放緩，原因在於政府的寬鬆政策往往會為樓市帶來支持。在過往，當中國經濟表現欠佳時，中國政府傾向推出更多措施扶持樓市，而樓價亦會因而上升。在過去7、8年，每次房地產市場量價齊升，均與中國的政策息息相關。舉例來說，中國人民銀行在2009年減息4次，當時樓價上升超過20%，而在2012至2013年期間減息兩次，房價亦升超過25%。
中國過去兩次的減息周期大概為時12至18個月，不過，由於目前內地通脹低企，甚至面臨通縮壓力，因此我們預期當下的減息周期可能會維持更長一段時間，例如24個月或以上。隨着基準利率下調，中國的按揭利率亦自年初起拾級而下，截至8月底已降至5.15%。事實上，每減息四分之一厘，購房者每月的還款額便會減少2%。因此，隨着中國維持寬鬆貨幣政策，預計內地居民的買房能力將可望繼續提升，有助支持需求企穩。
一二線城市樓價向好
除了貨幣政策的利好因素外，內地樓市亦受新屋供應減少的正面因素支持。根據國家統計局及搜房網的數據，即使在去年的低基數效應下，今年首7個月中國全國新屋新開工面積仍按年跌18%。此外，今年首7個月全國 300大城市政府賣地的面積亦下跌40%。由於這兩項數據均顯示來年新屋供應將有望減少，在這樣的供求關係下，我們預期在未來半年至一年，中國一、二線城市的房屋銷量將有望保持理想，尤其利好一、二線城市的樓價，相信業務集中於這些城市的內地房地產發展商將會較為受惠。從估值的角度來看，房地產股的跌幅已經過甚，不少內房股的估值正處於10年低位，而一些企業的淨資產折讓更高達55%，估值非常低廉。
中國保險業增長空間龐大
除了房地產業外，保險業也受惠於中國的減息周期。過去一年，人民銀行共減息1.25厘，保險產品的回報因此變得更為可觀，分紅回報率高於所有無風險金融產品的回報率。因此，年初至今保險產品的銷售增長遠高於定存和理財產品。由於我們認為減息周期將會維持一段時間，因此我們亦看好保險銷售的增長。
另一方面，國內保單的利潤率還有很大的上升空間。目前國內保險企業的銷售團隊尚未完全發展成熟，銷售產品仍以投資為主，保障成分較高的保單為數較少，因此利潤率較低。與一些國際保險公司比較，國內的利潤率大概低20%。但隨着國內中產家庭增加，而銷售團隊變得逐漸成熟，我們相信國內保險業的利潤空間長遠會與國際水平接軌。
基本因素方面，內險股目前的估值非常吸引，處於近10年低位，內涵價值倍數只有大約0.9倍，而10年平均數則約1.8倍。選股方面，我們看好市場份額增長較快的龍頭內險股。
曾德明
