隨着聯儲局9月份會議的臨近，我們對美股的全年預測越加審慎，這部分是因為市場預期波幅會上升。毫不諱言地，這是近4年來的首次波幅增加，同時亦出現市場調整。我們最常被投資者及傳媒問到的問題是，我們是否認為這是熊市的先兆。只要全球經濟(包括美國在內)能夠避免衰退，我們認為，基本的情況是市場可能只會出現調整，而非熊市。
最近所發表的數據，令我們對美國經濟可持續擴張(儘管並不顯著)的信心增強。特別是此前公布經調整後的第二季度國內生產總值，可能在市場波動的迷霧中被忽略。上次所公布的實質(調整通脹後)增長為2.3%，而調整後實質增長卻上升至3.7%，而所有類別皆表現強勁，包括消費開支、政府開支、貿易、非居住投資及住宅投資。根據Mauldin Economics的資料，如撇除石油業所帶來的拖累，實質國內生產總值將會是4.5%。數據改善有助解釋長年期國庫券收益率上升的原因。
經濟不太可能出現衰退
以往觸發經濟衰退的主要因素及失衡的情況，目前似乎並不存在：1970年代的通脹加快、1980年代末/1990年代初的儲蓄和貸款危機、1990年代末的科技資本開支暴漲，以及2000年代的樓市泡沫。有些人指出，最近油價大跌標誌着經濟衰退的開始；然而，油價下跌從未正確地預示經濟衰退。Gavekal Dragonomics留意到近來的情況中(包括1982-1983年、1985-1986年、1992-1993年、1997-1998年及2001-2002年)，每當油價下跌一半後環球增長都會有所加快。相反地，過去50年每當全球經濟衰退之前油價皆出現急升。
事實上，近期美國經濟數據的改善，有助解釋為何對聯儲局首次加息的憧憬升溫，會伴隨着股市上升。我們依然相信聯儲局有可能在9月開始加息，但同時相信加息的進程，比開始加息的時間更為重要。我們認為，這個周期將會非常緩慢，而一般情況下會為股市形成更佳的環境。
急跌一成
標普500指數在僅僅4個交易日內跌幅超過一成。自從1940年以來，曾經有10次股票在4天內跌最少一成。正如以下巴克萊資本圖表【圖】所示，市場經常在短期內掙扎(正如我們這一次所預期一樣)，但10次當中的9次在250個交易日後都會錄得升幅；而在大部分個案中，升幅甚至相當顯著。唯一錄得跌幅的是在二次世界大戰初期。
廣量衝力
我在1986年投身這個行業，為投資界翹楚、已故的Marty Zweig效力了13年。從這位傳奇人物的身上學到了許多關於市場運作的知識；包括Marty率先提出的「廣量衝力」概念。這是指有時當股票被大量超賣時，其後投資者會出現非常濃厚的買入興趣，從而使市場廣泛數據大幅上升。歷史上，當恐慌到達某個歷史重要的水平時，其後會呈現至少幾日的極大買入壓力，即使波動性在短期內仍然維持高位(並出現重試低位的情況)，這往往會導致市場在中期出現上升。
我不打算列出SentimenTrader.com上的圖表，因為有關圖表非常大，並列出歷史上當升幅的10天平均數屬於超賣(45%以下)的所有期間，然後再列出屬於升幅最少80%的連續日數。自從1962年這種情況發生了27次，當中有21次在一年後能產生正面回報；中期的升幅為19%。但同時，在短期內許多時出現持續弱勢，因此如果這一次也出現同樣情況，我們並不會感到意外。
結論
假使市場持續波動甚至重試低位，亦絕不令人意外，假如真的出現有關情況，市場反應不會像最初下跌時那麼戲劇性。由於股市9月份一向表現疲弱，因此出現重試低位季節性趨勢的可能性有所增加；而相對於8月份股市超賣，10月份的長期回報普遍較佳。
Liz Ann Sonders
