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2015年8月10日

譚慧敏 歐洲

歐洲持續復甦 揀股宜精挑細選

歐洲市場早前因為希臘債務問題而一度出現波動,但並未令當地經濟的基本因素轉弱,其實在過去一年,不少政策方面及貨幣因素均有助形成基礎更廣泛的經濟擴張,投資者資金流入有所增加,歐洲資產價格亦大幅上漲。在未來12個月,我們認為歐洲市場的增長可望持續,惟投資者對回報的預期應作適度調整。

歐羅區前景看高一線

今年6月及7月份,希臘債務危機的新聞不斷,但無礙今年以來利好的經濟數據所帶來的影響,歐羅區的前景仍然比大部分成熟地區看高一線。國際貨幣基金組織(IMF)早前下調美國的增長預測,但就將歐羅區的2015年增長預測上調至1.5%,相比之下,2014的數字為0.9%,而2010至2014年的平均增長僅為0.7%。

歐羅區第一季經濟按季上升0.4%,亦反映區內已取得若干的復甦力度,而個別國家的增長數字亦屬理想,不僅德國及西班牙等國家表現令人鼓舞,就連之前表現落後的法國及意大利亦開始錄得較快的增長步伐。只有希臘的增長遠遠落後,自左翼聯盟(Syriza)年初開始執政後,經濟步入衰退,不過希臘佔歐羅區整體的經濟僅2%,故不足以令廣泛的復甦受到嚴重影響。

看好本土為重心周期性股

過去歐羅區進一步擴張貨幣政策,加上貨幣偏軟、持續的結構性改革以及油價下跌,帶來的影響較歐洲企業盈利改善的為快,股市估值因而上升;但長遠而言,基本因素好轉應會繼續為企業盈利帶來支持,並有助推動市盈率。

歐洲股市現時的估值某程度上已經反映部分未來數年的盈利改善,但我們的分析顯示,今年第一季周期性範疇(非必需消費、金融及工業等)在盈利增長方面遠勝防守性範疇(公用事業及電訊服務等),但周期性範疇在未來的上升潛力依然較防守性範疇高,特別是以本土市場為重心的周期性企業,預期表現會優於大市。與此同時,更多合併活動及股份回購,以及相對歷史偏低的債務股本比率,亦將利好歐洲股市。

債息料未來6個月不大升

固定收益方面,今年上半年市場似乎對歐洲央行量化寬鬆(QE)的前景反應過敏。債券孳息率一度下滑,量化寬鬆開始後亦未能止跌,然後再在5、6月的大規模市場拋售潮中,從低位反彈。這次波動有助提醒投資者,核心主權債券並非穩勝不輸,而歐洲核心主權債券孳息率於這個周期的低位,可能在4月份時已出現。

儘管如此,由於通脹和增長仍然溫和,加上央行不太可能提早結束量化寬鬆,我們並不認為歐洲主權債券孳息率會在未來6個月持續大幅上升。事實上,我們預期一般企業及家庭的信貸狀況將繼續改善。

基於上述原因,我們相信,歐洲市場在2015年至今的復甦進程可在未來12個月持續下去。不過,我們建議投資者應調整對回報的預期,對所投資的行業、地區和公司要更為精挑細選,同時要有準備迎接更多市場波動,例如美國加息所引起的市場反應。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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