為何應抑制對黃金的熱情?

時局動盪時期，黃金是誘人的避險資產。如今希臘債務陰雲籠罩、烏克蘭動亂不息、股票市場波動加劇，難怪投資者重新提出，是否應該加碼黃金這種世界上最古老的避險資產的問題。

多元投資組合規避風險

我們認為，現階段仍不宜加碼黃金，因為其12個月回報率仍可能為負數。更何況，除持有黃金外，投資者可以通過構建多元化投資組合(包括流動性較低的避險基金或房地產等資產)，以規避上述不確定性。

持牛市觀點的人也許認為，黃金價格上漲的時候到了。首先，自2011年以來以美元計價的黃金已下跌三分之一。金價走低始於美國聯儲局縮減量化寬鬆(QE)，以及一些熱衷黃金人士預期的通脹飆升最終未出現。其他風險已蓋過通脹，最明顯的是，關於希臘債務問題無休止的角力已導致部分投資者擔憂歐羅區解體。

低利率下黃金缺點被淡化

在當前超低利率的背景下，黃金無法帶來收益似乎並不是一個太大缺點。畢竟截至今年2月中旬，全球約16%的政府債券回報率也是負數。

此外，新增黃金供應開始放慢。按照目前的產量水平，金礦供給將在大約20年內枯竭。隨著黃金開採日益變得困難，長此以往生產成本上升速度將超過美國通貨膨脹。從已知技術來看，還無法發掘新的黃金礦藏。因此，沒有「頁岩黃金」可促成黃金價格暴跌，就像我們在過去6個月看到的油價暴跌那樣。

那麼，我們為什麼還是對未來12個月的黃金前景不太樂觀呢？

未是時候增持黃金

金價上行的主要障礙很可能來自美國聯儲局。由於黃金以美元計價，因此美國實質利率的變化是決定黃金持有成本的最重要因素。如果到今年底美國基準利率上升至約1%，黃金價格將進一步受壓。

而且，無論是希臘還是烏克蘭危機擴散而導致全球市場衰退的風險似乎都不大。就希臘而言，該國留在歐羅區，歐羅安然無恙的可能性仍非常高。對於烏克蘭，只要衝突不升級，其負面效應就僅限於本地區之內。

股市迅速從地緣亂局復蘇

無論如何，應對這種局部動盪的唯一最佳防禦策略依然是，在全球範圍內進行多元化配置，從而可減輕某一個國家或地區的影響。此外，股票通常比多數投資者設想的更快從地緣政治衝突中復蘇。瑞銀對1974年以來最大的六次危機所作研究發現，全球股市收復失地的時間少則1天，多則190天而已。

此外，黃金供應下降的效應還未顯示出來。實際上，去年全球黃金產量達3114噸，創歷史新高。除非金價跌至每盎斯1000美元左右，產量才可能下降至足以支撐價格的地步。在此價位，全球大約10%的金礦企業的現金將跌至負數，這會刺激他們減少供應。

金價波幅高於其他資產

對於厭惡價格劇烈起伏的投資者來說，黃金並不是一個理想選擇。事實上，金價的波動幅度通常遠遠超過全球股票、債券或者美元。

在持續動盪的市場環境下，投資者不放棄任何有助於穩定投資組合的作法無可厚非。有人堅信無論發生什麼，在別人恐慌時，實物黃金的保值作用能讓他們支付員工工資或購買商品。然而，除非那樣的金融海嘯到來，否則在現階段加碼黃金只會帶來負回報。

瑞銀財富管理投資總監辦公室的Christopher Swann對此文也有貢獻。