耶倫為Risk-On再一次背書

美國聯儲局主席耶倫本周二到國會聽證會發表貨幣政策報告，成為了羊年開市後的市場焦點。投資者期望在耶倫的講詞中得到聯儲局加息的確實時間表，好早作部署或趁機炒賣一番。我們都知道以上的想法是一廂情願的，耶倫在聯儲局內工作多年，那有不清楚遊戲規則之理。市場要找答案，只能從字裏行間推算。

部分投資者早為加息作部署

筆者認為這次耶倫在聲明中給出的訊息，無疑是在投資風險資產的支票上背書。自2008年金融海嘯發生後，聯儲局是最早也是最大刀闊斧地推行量寬貨幣政策的始作俑者，聯儲局資產負債表的規模由8700億美元膨脹至4萬億美元以上。美國的利率降至接近零的0.25%，歷時6年多，美國股市的三大指數亦屢創新高。在發達國家中，美國如今是最早採取退市手段的中央銀行，反觀日本、歐洲及中國等國家的中央銀行仍在為量寬政策打拼。

聯儲局的地位及影響力無人能及，因此，市場每分每秒都注視著聯儲局對何時加息的啟示。早於2013年底已有投資者為美國即時步入利率正常化的過程作出反應，以減少資產價格受到衝擊的影響。所採用的避險策略不外乎減少美元的借貸或槓桿比率；將投資於債券的年期由長縮短至3年或以下；提高現金在投資組合內的比重。今天回頭一看，除了減少美元借貸和槓桿比率是正確外，其餘的變得非常保守，令回報減少。在Risk-On和Risk-Off兩者中，前者仍然大有可為。

耶倫否定了第三季前加息

這次耶倫在國會講話中，基本上否定了在今年中至第三季度的時間內加息。主要理據是耶倫清楚表示聯儲局在未來的議息聲明中，將改變利率前瞻指引的用字，但不表示在其後的兩次會議上加息。棄用前瞻性指引後，聯儲局是根據每次會議的內容和討論而作出是否加息的決定。表面上是每次會議的加息機會是一半一半，是隨機獨立的，不過，以上是從主觀意願為出發點。欠缺了甚麼呢？便是客觀環境的考慮。

耶倫對未來美國經濟情況有以下的判斷，一是通脹率短期再下跌，但中期可回復上升軌道。二是美國就業市場在好轉中，有進一步改善的空間。這兩個因素加起來的潛台詞是通脹率持續下跌，工資增長仍未可以支持消費市場的全面復蘇。想加息？還是再等一會。等到甚麼時候呢？6月是沒有可能的，最快要到9至10月份，如果經濟數據不配合，那麼便指望2016年才有加息的行動吧。

9月前風險資產看高一線

羊年開局，投資者面對的仍是全球性的低利率環境，貨幣貶值此起彼落，央行的貨幣政策向量寬傾斜，通脹率下滑等。市場一如以往充斥著眾多不穩定因素，但有了聯儲局的背書，站在Risk-On一方的勝算高一些，至少在今年9月前。