美元兌日圓轉勢了嗎?

去年中，當美元兌日圓仍徘徊於102時，筆者曾經指出，日圓匯價雖然於2012年底開始已經走弱了22%，但在歷史上仍屬於高位。1985年廣場協定前，美元兌日圓為250，日圓於過去30年間升值了1.4倍，相比之下，這個22%的升幅只是「小巫見大巫」。因此，首相安倍晉三這個建基於弱日圓的經濟學可謂非常適合時宜，而市場亦偏好順應央行，拍檔賺錢，故此筆者建議加重日股投資比重，日經平均指數上望18300。(見2014年7月22日－「不要忽視日股這頭黑馬」，及9月23日－「日經18300指日可待」兩文)

日央行會繼續加大量寬

在美元兌日圓升穿120及12月份日本機械訂單的強勁增長(環比增長24.1%，是自2006年6月以來最高)的帶動下，上周四日經平均指數於假日後曾升穿18000，東京證券交易所指數(TOPIX)亦上升至7年高位的1455.26。其後因彭博引述「消息人士」稱，日本央行官員憂心，日圓續貶恐損及消費信心，短期內若推出其他貨幣刺激，不僅成效有限，更可能造成反效果，暗示央行可能不會進一步寬鬆，令美元兌日圓應聲下跌1.5%。日經平均指數亦因此下跌0.5%至周五收市的17913.36。

筆者對於日本央行內有對寬鬆政策有異議並不感到詫異，縱使傳聞是真，卻未必真正減弱日本於今年稍後再增加量寬的可能性，原因有三：第一，日本央行並非完全獨立，貨幣政策並非央行說了就算，財務省對央行影響力甚大，安倍是強勢領袖，豈可任由技術官僚隨意更改其「安倍經濟學」路線圖；第二，縱使央行得到內閣同意發表這個「不寬鬆」論調，亦只可能是在「春鬥」進行期間給予大企業一點壓力，希望企業在決定今年基準薪金加幅時比較「手鬆」，換取政府繼續著意推行弱日圓政策。筆者預期，大企業今年加薪平均可達2.5%；第三，日圓弱勢，並非完全是人為因素所致，日本在「三一一」災後完全停止核電生產，原油進口大幅飆升，貿易帳已經連續46個月出現赤字，加上退休基金沽日債而買外國股票，致日圓供過於求，並非只是印鈔單方面引起日圓供應過剩。

日本在增加銷售稅後的通脹上升明顯是暫時性，日本央行於1月份下調對2015年核心消費物價指數升幅預期至1%，低於去年10月份預計的1.7%漲幅，不過這個預期仍然是過於樂觀，首先是日本央行假設杜拜油價到2016財政年度末將回升至75美元，其次是日本民眾的通脹預期下降再對資產價格購成下調壓力。為防止股市與房市在經濟增長未穩固前調頭回落，又再產生螺旋式通縮，日本沒可能現在叫停量寬，否則「安倍經濟學」將半途而廢。

日企持大量現金成基金寵兒

弱日圓並非推高日股的唯一因素，日本政策中，通脹目標、央行購上市基金、推遲銷售稅、游說企業回饋股東，以及退休基金沽債買股，皆以推高股市為目的。

至2月9日，東證一部已有96%公司宣布第三季業績，其中營收比預期好5%以上的佔53%。金融類股份的正誤差高達78%，表現最突出，日本銀行三菱UFJ股價上周升至一年半高位。

上周四，筆者3年前建議買進的機器人製造商發那科(FANUC)升至歷史高位的22245日圓，美國基金經理丹尼爾.勒布(Daniel Loeb)旗下對沖基金Third Point在致投資者的信件中稱，已大舉購入發那科股票，並將敦促公司回購股票。日本企業在過去15年間不斷實行去槓杆，引致累積大量現金，此等企業會繼續成為基金投資目標。

日圓長期弱勢雖然未改，但短期內美元似乎出現疲態，令日圓暫緩下跌，引起投資者從出口商換馬至內需主導企業如互聯網、醫保製藥及零售股。筆者認為，專注電子商務的樂天株式會社(Rakuten Inc)，專門製造眼藥的參天製藥與家居產品商良品計劃，為內需方面頗為低波動的選擇。