被動式投資更適用於低效市場

被動式投資適用於有效市場。畢竟，如果努力並不會讓你得到更多，盡量分散投資和保持低成本可能是最好的做法。不過，與許多人的直覺相反，被動式投資可能更適用於低效市場。

假如市場只有兩種投資者：熟練的和外行的。在完全有效市場(perfectly efficient market)內，這個區別並不重要——因為根據定義，在同一風險水平上，所有人在扣除費用前的預期回報率都是相同的。被摩擦成本(frictional costs)蠶食最少市場回報的投資者，就是贏家。在完全失效的市場內，投資者的預期回報純粹取決於他們的能力。最極端的情況，就是投資能力最高的投資者可以獲取整個市場的超額回報。

外行者寧在有效市場投資

很明顯，如果你是外行的投資者，你更情願在有效市場投資。因為在同一風險水平上，撇取費用和稅項，你的平均投資回報可能與熟練的投資者沒兩樣。只要你的投資組合具有一定多元性及低成本，損失(相對於市場回報)應該有限。

相比之下，一個外行投資者在低效市場內的情況就危險得多。任何市值加權指數的偏差都可能會累你損失(相對於市場回報)，因為比你熟練的投資者會買入你賣出的證券，以及賣出你買入的證券。在這種情況下，你的最佳策略就是放棄參與主動投資遊戲，然後被動地持有整個市場，這樣至少可以保證獲得高於平均水平的扣費後回報。

市場有大量妄想症投資者

我想到兩個外行投資者願意在低效市場主動投資的原因：1)他們有妄想症，不知道自己力有不逮；或2)他們願意以賠錢換取主動投資的快感。大概只有絕少投資者會抱著虧損的期望作投資，所以結論是市場有大量妄想症投資者。

一個理性、自省的人會意識到自己可能外行得無法辨識自己能力不足。只要考慮到這一點，他便會放棄主動投資的遊戲，或是減少主動投資比例以對沖自己是外行投資者的可能性。

低效市場是危險的

總括來說，有效市場對主動投資者來說可能更為安全，因為你的預期損失(相對於市場回報)最多就是費用、稅項和交易成本。而對大多數投資者來說，低效市場都是危險的，因為他們將可能成為熟練投資者的新鮮獵物。無論是有效市場或低效市場，低成本的被動投資才是大多數投資者的制勝策略。

作者為Morningstar被動投資策略師及Morningstar ETFInvestor編輯Samuel Lee