持內銀股的考慮

自年初以來，一直處於劣勢的內銀股最近再次成為市場的焦點，建設銀行(00939)的最大策略性股東美國銀行，藉著近期內銀股反彈的空間，在本周悉數沽出持有的最後一批建行H股，數量達20億股，以輕微折讓2%至5%不等，成功套現117億元。美國銀行自金融海嘯後，不斷多次減持建行股權，總數套現接近2065億元，撇除股息的進帳，資本回報1.2倍。

內銀股是本港投資者持貨較多的板塊，隨著多間內地大型國有銀行及民營銀行的H股在本港上市，無論私人投資者或基金經理皆看好中國內地的經濟前景而買入，老實說，內銀股的盈利增長沒有令投資者失望，每年皆交出亮麗的成績表。即使是近年不斷受到地方債務和呆壞帳風險的困擾，今年上半年度包括4大國有銀行和民營銀行的業績還是符合預期的，內銀的龍頭股如工商銀行(01398)、建設銀行的股價也作出大幅反彈，單日的升幅逾5%以上。

其實，內銀股受壓的原因不外乎是地方債務的潛在風險、內地整體經濟下滑和市場利率化令息差收窄等，每一點都是不爭的事實，投資者最不喜歡不確定的風險和資訊透明度低，因此內銀股沽壓沉重。可是在內銀的資產負債表內，壞帳的撥備皆普遍低至1%，似乎與市場的看法不一樣。

這次美國銀行悉數沽出持有的建設銀行H股，相信只代表美銀一貫減持的策略，並不是感到非沽不可。其實在過去數年，眾多當年成為內銀策略性股東的外資金融機構，如高盛、美國運通等，從沒有停止減持股權的行動，而這些當年的投資皆有豐厚回報，遠超出當初的期望，獲利回吐是很正常的。況且內地銀行的實力亦今非昔比。根據The Banker 2012的資料顯示，全球首10名具一級資本的銀行，工商銀行排在首位，建行第5、中國銀行(03988)及農行(01288)分別排第9和第10位。所謂策略性股東到底有多策略性的貢獻，不言而喻。

我相信內銀股的最大風險，仍然是內地呆壞帳的潛在風險，其中以大型國有銀行的處境較小型和民營銀行較有優勢，因為面對經濟下滑和結構轉型的過程，國有銀行普遍貸款的對象是國企或大型企業，信貸風險的可控性較強，籌集補充資本的能力也較高。筆者相信經歷了6月的「錢荒」後，內地資金的流動性會保持適當寬鬆，有趣的情況是外圍新興市場國家的股匯齊跌，A股及人民幣則相對平穩，這種反向或操作仍會維持一段時間，內銀股作為A股指數的最大板塊，仍然有其投資價值，惟需量力而為。