ETF | 2015-02-03 05:00

陳志豪

日企盈利佳 員工爭加薪

日本股市近日表現不俗，日經指數上周升至17795點的今年新高。流入股市的資金主要來自日本國內，當地央行增持日股ETF以達至每年購買3萬億日圓的目標，而信託銀行亦見增持日股，相信總資產達1.2萬億美元的日本政府退休金已悄然展開增持日股的計劃。

日本近期的經濟數據好壞參半，12月核心通脹率扣除加銷售稅影響後僅得0.5%，為2013年以來最低。12月工業生產按月升1%，家庭消費按年跌3.4%，兩者皆遜預期。不過日本就業市場表現理想，12月失業率只有3.4%。

儘管經濟數據未算理想，日股未來的走向始終取決於日本央行的貨幣政策。日本央行雖然信誓旦旦要達到核心通脹率2%的目標，但面對油價下跌，要在2015財政年度達成這個目標已經是不可能的任務。日本央行有機會在今年第三季左右再推出第三輪量寬政策，不過要在市場上再增持國債已經愈來愈難，日央行可能會考慮將資產購買計劃擴展至地方債券及房地產抵押債券。

政府干預企業加薪談判

日本政府及央行試圖以行政壓力逼使日本大型企業在名為「春鬥」的勞資談判中加薪。「春鬥」在日本已經有60年的歷史，大型企業的工會及僱主組織在每年春天商討當年的加薪幅度。安倍政府在去年史無前例地直接干預「春鬥」的私人企業工資談判，令日本僱員去年平均加薪2.07%，為15年來最理想的薪酬升幅。政府今年希望重施故技，首相安倍晉三及央行行長黑田東彥親自上陣，多次促請企業領袖提高今年加薪幅度，其中，黑田東彥上月更親自參與日本最大工會RENGO的新年會議。作為央行行長參加工會組織會議，確實非比尋常。從日本央行的角度來看，去年油價大跌及經濟疲弱減低了市場對通脹的預期，因此今年的勞工薪酬必須持續上升，以證明其2%核心通脹目標有望達到。

「春鬥」勞資談判對安倍經濟學有重要影響。消費佔日本GDP的六成，是日本經濟的關鍵。安倍的政策旨在透過量寬及財政刺激以提高企業盈利，並將企業盈利轉化為工資增長，從而刺激消費。消費需求自去年4月增加銷售稅後一直停滯不前，令日本經濟陷入衰退，但企業盈利卻未受直接影響。據里昂證券統計，自1997年起，日本名義GDP收縮7.9%，但企業盈利大增106.4%。油價在去年下半年開始大跌，加上第四季日本央行推出量寬政策令日圓貶值，預料日本企業盈利有望上調。隨着近期多家日本企業公布去年第三季業績，日股有望再創新高。

受惠日圓貶值及油價下跌，日本貿易數據持續改善，貿赤由2014年初的2.8萬億日圓大幅跌至去年底的6600億日圓。由於今年油價有望維持低水平，這將減低日本入口能源的開支，改善貿易平衡。同時，日本政府正計劃在今年重啟位於九洲、關西和北海道的9間核電廠，預料可以進一步減低日本的能源開支，對日企而言是好消息。

貿易數據改善助日圓轉強

日本規模龐大的量寬令日圓承受貶值壓力，不過貿易數據改善將令日圓轉強，加上歐央行量寬亦部分抵銷日本量寬帶來的影響，因此從現水平看日圓走勢，短期內未必會像去年底一樣單邊貶值。隨着歐央行掀起量寬序幕，加上希臘選舉塵埃落定，市場對歐洲經濟的不明朗因素逐漸消除，對日圓的避險需求亦會有所降低。在多種因素的角力之下，日圓難以在短期內大幅貶值。現時市場預期日本企業截至2015年3月財政年度的盈利增幅為11.1%，與2014年初的預測大體相同，而油價下跌及日圓貶值的影響明顯尚未反映在股價之內。隨着日圓走貶勢頭暫止，加上企業盈利將逐步反映在股價之上，加上日央行及政府退休金今年有望持續增持日股，投資者可以考慮買入在港上市的日股ETF，捕捉日股的潛在升勢。