沒有「悲觀的聯儲局」

兩年前，筆者提出「悲觀」的美國聯儲局與「樂觀」的美國消費者的結合是美國股市的最佳推動力。上周中聯儲局議息，對美國經濟趨勢非常樂觀，一方面提高對就業市場的評估，一方面刻意淡化「通縮」的威脅，似乎對今年中以後加息已是胸有成竹。悲觀的聯儲局變得樂觀，是刻意要避免一些對美國會再放水的不切實際的遐想。美國聯儲局在施行量寬一期之後，其實市場風險溢價已經大幅收窄，其後兩次的量寬只是為「美國財政懸崖」與「歐債危機」買保險，事實證明，QE2後所印鈔票，大部分以金融機構「超額準備金」回流至聯儲局。至2015年1月21日，聯儲局中超額準備金達2.6407萬億美元，隨時可作銀行大量放貸的後盾，難怪聯儲局對過去兩個月放緩的經濟數據完全漠視。

資金流入美國國庫券

此次聯儲局聲明中加入對國際形勢的評估作為調整利率前的一個考慮，大家千萬別誤會聯儲局會因為近期各大、小央行紛紛加大量寬、意外減息或調整匯率政策而欲加入他們的行列，亦並不代表聯儲局覺得環球通縮有可能帶來蕭條先做註腳。反之，其他地區政策有變，波動性提高，令資金尋找避險碼頭，紛紛投入至美國國庫債券，加強了聯儲局對加息後不會導致美國長期利率飆升的信心。因此，正如上周五美國聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德(James Bullard)接受《彭博》電視訪問時表示，市場的觀點顯然比Fed更偏鴿派，並稱零利率對美國經濟而言並非恰當的利率水平。

美國股市於上周三及周五均下跌，似乎是由聯儲局鷹派態度與言論帶動，但仔細觀察，並非如此。上周三聯儲局公布議息結果及聲明前，美國能源部宣布了歷史新高的庫存情況，令油價下跌，帶動油企股價下跌，當日標普500中下跌幅度最大首20隻股份當中，就有19隻是油企，或採油、探油服務商。周五美股下跌，則明顯是美國公布去年第四季國內生產總值環比增長只得2.6%，比預期的3.1%相差甚遠而致。

標普全年料升5%

失卻了「悲觀的聯儲局」此一推動力，美股產生回調是最正常不過的事情，然而，美股亦不是已經要掉頭跌入熊市中，只要美國GDP增長維持在2.5%至3%的範圍中，美國長期利率不大漲，但美國通脹預期仍然高企，美股在合理的風險溢價支持下仍受一般的互惠基金垂青。因此，早前筆者縱然認為今年內亞太股市表現會優於美國，仍保持美國標普500全年可升5%的預期。

聯儲局有膽量發放出「鷹派」聲明及訊息，是基於3個「假設」，第一是就業市場縱有閒置產能，可能大部分是結構因素，低參與率已是常態，低息對老年人重回生產線並無幫助；第二是美國低工資增長情況亦屬短暫，只要失業率再進一步下跌，工資自然回升；第三是油價下跌並不會是長遠的現象，亦不會令經濟陷入極端的通縮因而產生蕭條。反之，低油價的負面影響差不多已然反映，正面影響則會逐步浮現，去年第四季GDP增長雖然只得2.6%，但消費支出增長達4.3%，而密歇根大學的消費者信心指數則創下98.1的12年高位。

油價跌幅過大

筆者頗同意聯儲局的判斷，尤其是油價已經超跌一節。根據美國能源訊息署資料顯示，2014年原油供需差只佔全球供應的2%，而這2%的供需差就造成60%的油價暴跌實在是心理因素問題較多。美國頁岩油供應的革命性改變並不像聽起來般極端，單是2014年亞洲原油需求的增長就幾乎淹沒了美國供應的增幅，2015年亞洲需求增長極有可能超越美國的供應增長，至2017年，美國石油供應將停止增長，2020年出現負增長。

油價下跌，頁岩油、氣供應收縮還會提早出現。上周五，美國石油服務供應商Baker Hughes指出，全美現應用石油鑽機數目減少94台，或7%，反映頁岩油開採已開始下降，油價即出現兩年半以來最大單日反彈。油價此一波下跌，原因頗多，美元強勢是其一，但市場若對聯儲局再無任何推遲加息憧憬，而開始相信加息只是象徵式，則下半年美元會回跌，加大油價回升的動力。