後QFII QDII的人民幣國際化路線

證監會主席郭樹清周一在香港參加亞洲金融論壇時表示，中國的QFII和 RQFII末來會進一步擴大和開放，希望能在現有基礎上乘以9或10倍。他同時表示，有需要促進居民跨境投資，中央會在適當的時候積極推出 QDII2試點。郭樹清並稱，在上周舉行的央行工作會議上，提出了積極做好 QDII2試點相關準備工作，他表示，目前內地缺乏投資渠道，大部份的投資集中於房地產市場，因此有需要促進居民跨境投資，允許內地居民投資海外，中央將在合適的時間推出 QDII2試點。中、港股市因為「直通車」可能短期推出而上升，深滬300升 3.81%，香港恆生國企指數升香港恆指升 1.36%，香港恆指則上升 0.64%。

2007年當離岸人民幣仍未規範化地推出時，受到港股「直通車」預期推動，港股上升至歷史高位。時移世易，現在人民幣在中國內地以外資金池已漸有規模，提及「直通車」，A股帶頭反彈。當年港股直通車被叫停，可能是基於股市過份熾熱，政府擔心股民會「接火棒」。今天市場比起當日似乎理性得多，國內與香港，都分別有多四年時間實驗了 QDII和 QFII，在這四年間，國內已經有不少QDII產品推出，由基金以至銀行的結構性產品都有，QDII債券類、股票類及外滙類型的基金或結構性產品已經運行了起碼一個產品生命周期，國內投資者不再會盲目跟進，貿然跑出去買國外資產。反過來，正如筆者上周所說，中國股市其實早於 2008年已經「硬着陸」，並無泡沬，外國人投資A股更加是精挑細選，無寶不落。因此無論 QFII、RQFII與 QDII增額與優化都是成熟的時候，不會帶來太大的資金流動的衝擊。

中國現正進入後QFII與後QDII時代，下一步則應該是資本項目可兌換。郭樹清亦提到，人民幣資本項目可兌換并不等同於沒有監管，每個國家者存在對資本流動的管制，資本完全自由流動在現實中并不存在。筆者覺得，其實，QFII與QDII及其優化變體，都是為實現人民幣自由兌換的踏腳石，而人民幣國際化則是為「人民幣」自由兌換作前期準備，既然資本帳可兌換可以加入一些條件，似乎由QFII與QDII過度至自由兌換亦不需要太長時間。人行在推出離岸人民幣後，去年更加擴大單日波幅，無形中為將來自由浮動做壓力測試 (Stress Test)。以現時滙率市場化及利率市場化的速度，加上QFII的擴容，不少外國中央銀行已經表示有興趣進一步增持人民幣資產，人民幣在兩年後已可廣泛被採用為儲備貨幣，到其時，人民幣是否必須爭取被納入為國際貨幣基金組織的特別提欵權貨幣已經無特別重要性。不過，為避免「自由兌換」時人民幣可能有一波太大升幅，未來兩，三年人民幣仍適宜以每年2%至4%的速度循序漸進升值。