宏觀分析 | 2013-01-14 18:17
浦永灝
在去年上半年經歷劇烈震盪後，亞洲金融市場最終在2012年以強勁表現結束。菲律賓股市飆漲43.2%，泰國股市勁升30.9%。MSCI亞洲指數和MSCI中國指數均上漲超過19%，高於標普500指數和黃金分別為13.9%和7.1%的漲幅。亞洲(日本除外)高收益債券上漲20.4%，韓圜上漲8.5%，新加坡幣上漲5.5%。亞洲房地產投資信託(REIT)的表現最為優異，漲幅高達45.5%。
在2012年剛來臨之時，市場對歐羅危機、美國經濟二次衰退和中國經濟硬著陸頗感擔憂。但是，隨著美國、歐洲和日本相繼推出量化寬鬆措施，以及美國和中國經濟增長見底之後，風險資產在2012年第四季大幅反彈。
2013年伴隨著中國大陸、香港和日本等主要市場所引領的積極趨勢拉開了序幕。一個很自然的問題是:這波反彈能夠延續多長時間?雖然能見度仍然較低，但至少從宏觀角度來看，我們認為2013年的情況會更好，即便是在公司債券和房地產的價格已不再低廉以及股票評價折價率已經收窄的背景下。
全球經濟環境已大大好於去年同期。美國方面，由於「財政懸崖」在很大程度上得到避免，市場已將關注焦點轉到正取得良好進展的經濟上：勞動力和房地產市場繼續復蘇，消費較為強勁，最新公布的美國供應管理協會數據顯示，經濟重現擴張狀態。隨著稅務政策方面的不確定性減少，企業支出應會回升。
歐洲方面，經濟仍因緊縮計劃和失業率高漲而面臨挑戰。不過，我們看到了一些亮點：外圍國家的單位勞動成本已有所下降，大部分困境國家的經常帳戶餘額正轉變為盈餘狀態。最重要的是，歐羅危機的解決方案朝著債務互助化和財政一體化的正確方向前進，從而降低了向全球蔓延的可能性。
亞洲方面，日本新任首相宣布了大於預期規模的20萬億日圓補充預算案，同時日本央行可能會設定2%的通脹目標，並採取額外的貨幣寬鬆措施。在中國，經濟表現良好，採購經理人指數表明經濟處於復甦軌道。
除了外銷接單外，包括工業產值、汽車和房地產銷售在內的大部分數據都在改善，同時通膨保持在低位。
從12個月遠期市盈率角度來看，目前亞洲(除日本外)股市的估值，較歷史均值有5%的折讓，而中國股的折讓幅度接近20%。2013年亞洲和中國的公司獲利可能會分別增長13%和10%，筆者認為亞洲股市總體上具有較大的上行潛力，尤其是H股。就全球而言，我們已建議小幅加碼股票。
亞洲債券方面，收益率不再具有極大的吸引力，降低了其在今年的上行潛力。但是，考慮到目前的低利率、低增長和低通脹環境，這仍是一種值得持有的主要資產類別。
有哪些風險可能會使亞洲股市脫離反彈軌道呢?首先是美國在3月的債務上限辯論。如果無法就其長期債務問題制定明智的解決方案，美國將面臨主權評級再次被下調的可能性。在歐洲，主要不確定性來自義大利大選。如果蒙蒂(Mario Monti)無法重獲支持以確保其領導地位，可能會危及改革計劃。
對於新興市場，最大的風險是南非等國家對外帳戶和債務狀況惡化。盈餘減少使得這些國家國內流動性不足，無法滿足日益增長的信貸和投資需求，不得不利用外部資源以支持國內融資需求，從而埋下潛在危機的種子。在亞洲，中國與日本之間的領土爭端有可能引發軍事衝突，雖然這一可能性較低。
我們將密切監控這些風險；暫時來說，讓我們一同利用市場回調參與反彈，盡情享受仍在持續的盛宴吧。