宏觀分析 | 2013-08-21 05:00
孔睿思(Russ Koesterich)
雖然債券息率最近數月由歷史性低位回升，但低收益的環境持續，投資者都關注應從何處尋求收益。縱然股票的估值如今已非如1年前般相宜，但仍然理想。追求收益的投資者，現時仍然應考慮投資股票，尤其是國際高息股、超大型企業股份及優先股。
股票估值仍優於債券
即使近期息率已回升，但債券的估值目前仍高昂。實質收益率是計及合理的通脹預期影響後的回報表現，乃量度債券公平價值的重要指標。但在主要央行的寬鬆貨幣政策下，今天的實質收益率仍然被人為地壓低。另一方面，反映實質收益率的美國10年期抗通脹證券(TIPS)息率，截至7月底為0.37%，遠低於約2.2%的15年平均水平。
雖然股市自今年大漲後估值已上升不少，但股票的收入來源仍較定息資產具吸引力。現時投資於多元化的環球股票指數所得的股息收益，可達到投資級別債券指數所得收益的大約一半。雖然此水平現時已由去年11月時的62%歷史高位回落，但仍然遠高於32%的長期平均值。換句話說，縱使股票的估值已非便宜，但仍低於債券。
爭取收益可考慮3類股份
不過，即使整體股票的估值看來合理，著眼收益的投資者仍應審慎選擇。不少傳統的高息股，例如公用事業及房地產投資信託，現時的估值已偏高，投資者應避開這些股份，將焦點轉移至吸引力較佳的另外3類股份：
1)國際性高息股。現時道瓊斯EPAC股利挑選指數(Dow Jones EPAC Select Dividend Index)的股息率接近5%，遠較低於2%的標準普爾500指數及約3%至3.5%的美國股息指數為佳。即使國際性高息股與美國高息股的股息水平相若，但礙於後者不少股份的估值已偏高，國際性高息股看來更物超所值。現時美國高息股指數的平均估值為盈利的18倍，國際性高息股則為盈利的15倍。雖然對以美元計價的投資者來說，投資國際基金或要承受較大的風險，特別是外匯風險，但相信國際性股份的股價已反映此風險。另外，國際性高息股今年大部分時間的表現均落後於大市，不過自上月已開始顯著回升。
2)超大型企業股份。對於不希望把投資過於分散在國際市場的投資者而言，可考慮環球超大型企業股份。這些企業集中於美國，佔標準普爾100環球指數成分的一半，此指數現時的收益率約為2.5%。
3)優先股。對於希望投資於資產表現類似債券的審慎型投資者來說，可考慮優先股。雖然優先股的升值潛力明顯較有限，但股息卻約有5.5%，接近高收益債券的收益水平。此外，隨著佔優先股指數比重最大的金融股回穩，優先股的波動性也下降。
未來波幅增 應強化抗逆力
雖然美國及環球股票現時的估值合理，且相信有潛力在明年更上一層樓，但踏入9月份，大市很可能會更為波動。我們建議投資者應強化投資組合的防衛力，尤其可考慮將年初至今已攀升不少的持股減磅，例如美國小型企業及美國零售類股份；同時考慮加入或加碼投資於抗逆能力高的資產，包括低波幅基金、超大型企業股份及國際性高息股。