解美債息升匯跌疑惑

在本周四聯儲局公布7月31日公開市場委員會會議紀錄前，美國長期利率急升。上周四美國公布首次申領救濟人數降至近6年來最低水平，刺激10年期美國國債孳息上升至2.77%。雖然接着公布的房屋、工業生產與消費信心數據都遜預期，仍無阻孳息率再攀升至25個月高位的2.85%。美國長期利率上升時，美元匯價卻無再進一步上升，上周美匯指數(DXY)收報81.26，與周初比較無升跌，但與7月9日貝南奇為減買債與不再寬鬆劃上界線前的84.58比較，仍低4%。

美息升，美匯跌，似乎不合邏輯，但上周四美國財政部公布6月份的國際資本流動報告(TIC Report)可助解釋此疑團。該報告指出，外資6月份賣出美國長期證劵的金額連續第2個月增加，海外的民間投資者賣出的美國國債達到創紀錄水平。6月份長期組合淨流出額為669億美元，海外的民間投資者淨賣出的長期美國國債從5月份的290億美元，增至401億美元。若加上股票與掉期等短期證劵在內，6月份的跨境流出總額為190億美元。債券孳息與價格成反比，價格下跌引起孳息上升，價格下跌成因則是供應多於需求。若以美國貿赤作參考，6月份貿赤跌100億美元，至342.24億美元，但資金流出仍高於貿赤減少。

以沽美債與美股的來源地統計，歐洲是最主要地區，歐豬國孳息率於6月份隨美國孳息跳升，但於7月份開始回順，10年期西班牙國債孳息率現已回落至5月24日聯儲局會議紀錄公布後水平，同期內10年期美國國債孳息卻持續上升了0.8個百分點，歐、美兩地資金逆轉趨勢似乎仍會繼續，直至10年美債孳息上升至3.5%以上。歐洲資金中，不排除有部分是來自中東的油元及東歐的資金，亦反映在油價攀升令整體收入上升時，油國對於美債興趣可能大不如前，不過，由於油價上升最多為7月份的13%，這個推論仍待7月份資本流動報告印證。

報告亦指出，亞洲投資者包括央行，則為美國政府短期票據的淨沽家，亦反映了亞洲央行在美息上升帶動的本幣貶值潮中沽出美債，而在市場中沽美元、買本幣以減慢本幣貶值的幅度與速度。各國外匯儲備對美國國債的持續投資增長，從來都是美國賴以支付經常帳赤字的來源，若持續需求減少，美匯或需貶值以增加美債吸引力。

1995年至2000年，美匯在美股、美債齊升下大升。該6年間，美國道指上升1.8倍，10年期美國國債孳息率則下跌2.8個百分點至5%，新興市場危機頻發，美匯指數因此攀升37%至110。現在要重現這個現象，相信非經過半個經濟循環，而新興市場及歐洲再次爆發大危機不可。