前沿市場開始成形－市場特性

雖然前沿市場仍只佔環球投資市場一個小部分，但隨著投資者希望尋找更好的增長機會及以新方法分散風險，他們對前沿市場資產的興趣亦愈來愈大。

顧名思義，前沿市場處於投資領域中的周邊位置，一般不會被納入環球股票指數甚至新興市場股票基金中，這是因為要涉足前沿市場並不容易。這些市場的證券普遍流通量較低，而且對外國投資有所限制。投資者在投資前沿市場應先了解，其潛在風險和表現驅動因素與新興市場和已發展市場是非常不同的。

以可投資性區分

前沿市場的投資機會聽起來非常吸引。相對於新興市場，如科威特、尼日利亞和巴基斯坦等國家仍處於早期發展階段。極低水平的經濟基礎、有利的人口結構、基建開支增加，加上個別市場擁有豐富的天然資源，現時不少前沿市場都能夠達至中至高的個位數經濟增長。而且，相對於新興市場，一些前沿國家更容易受益於迅速普及和傳播的「新經濟」服務，如流動銀行和流動支付等，有利中期經濟增長。

如MSCI和FTSE等指數供應商會以資本市場規模、流動性和外國投資限制，區分前沿市場和新興市場。換句話說，可投資性是國家分類的首要標準，總GDP和人均GDP反而是次要。這些指數商的市值加權前沿市場基準指數主要包含非洲、中東、前蘇聯各共和國(又稱獨立國家聯合體或獨聯體)的上市股票，以及發展較落後的亞洲國家，如巴基斯坦、越南和孟加拉的股票。非洲和亞洲的前沿市場人均GDP普遍非常低，而中東的產油國(又稱海灣合作委員會或GCC國家)則相對富有。這些資源豐富的國家被分類為前沿市場，就是因為其上市公司對外國投資的限制。

具有獨特的風險

投資前沿市場肯定帶有風險，投資者面臨的問題包括政局不穩、社會動盪、貪污、疾病、恐怖主義、發展不足的金融體系和資本市場，以及善變的監管環境。這些潛在風險與新興市場相約，但它們發生的機會率和程度更大。尤其在市場受壓時，流動性較差的前沿市場很可能會遭到拋售而大幅下跌。2008年環球金融危機發生時，MSCI前沿市場指數的最大跌幅就高於MSCI新興市場指數和MSCI 歐澳遠東指數(包括已發展亞洲和歐洲股市)。近期商品價格下跌，亦可能令前沿市場面臨沽壓，因為許多在中東和非洲的國家都是商品出口國。

但如果量度其他風險範疇，前沿市場的表現其實較好。表三列出MSCI前沿市場指數(左)和MSCI新興市場指數(右)內最大5個國家的相關性。由於前沿市場與環球經濟的關聯性較低，因此個別市場往往帶有更多非系統風險(idiosyncratic risks)，而歷史上與其他前沿市場的相關性偏低。

因此，MSCI前沿市場指數的波動性較MSCI新興市場指數低(以3年年度化回報的標準差衡量)。

再看多元化的好處，表五顯示相對於新興市場，前沿市場與美國股市的相關性較低。在過去數年的「避險期」，新興市場因為外資流入而加劇了波動性。另一方面，因為外資持有的前沿市場股票及債券水平較低，前沿市場亦較少受外資流向而波動(如2008年的金融危機等極端事件除外)。不過，隨著外資持有前沿市場股票的比例上升，其相關性亦可能會跟隨上升。

在本文的第二部分，我們會檢視前沿市場的近期表現。

作者為Morningstar被動式策略研究高級分析員Patricia Oey