中國經濟新常態下的投資機會

回顧2014年，中國經濟雖然面對下行壓力，但股市表現不俗，A股(以滬深300指數代表)及H股(以恒生中國企業指數代表)過去3個月分別升超過40%及14%(以當地貨幣計)。

其中，剛於12月初舉行的年度中央經濟工作會議，是投資者的關注焦點。作為中國最高級別的經濟工作會議，中央政府高層每年都於會上分析當年的經濟形勢，總結當年經濟工作，並提出來年的政策基調。

首要工作穩增長及改革

值得留意的是，中央於會上首次從消費需求、投資需求、出口和國際收支、生產能力和產業組織等9個方面，全面闡釋「新常態」的主要特徵。事實上，在2014年底的APEC會議上，國家主席習近平就曾經闡述「經濟發展新常態」的含義，又指出「新常態」將為中國帶來新的發展機遇。

另外，為穩定增長，當局將確保「積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度」。改革方面，當局將擴大自由貿易區，發展以「一帶一路」組成的「新絲綢之路經濟帶」，以促進中國企業對外直接投資，料有助推動人民幣國際化，加快資本帳開放；同時又會加快國企改革步伐，以塑造更佳的營商環境，提升市場競爭力。

上述種種政策方向均顯示，中央政府來年將會以穩定增長及改革為首要工作。我們認為，當局為了在穩定增長與改革之間取得平衡，可能將2015年本地生產總值目標定於7%以下，而「新常態」亦勢將成為2015年「十三五」規劃的基調。

繼續推行寬鬆政策

另一方面，人民銀行於12月27日公布，將非銀行金融機構同業存款納入銀行存貸比率考核，並將其存款準備金率設定為零，市場認為措施變相等於「降準」，可釋放約5.5萬億元人民幣的信貸額度。我們認為，這項措施有助降低銀行貸存比率，令中小銀行在銀行間市場拆入資金的壓力減小，並紓緩短期市場利率的壓力，進一步確立市場對流動性寬鬆的預期。

展望2015年，我們對中國股市的短期走勢仍然樂觀，其中一個重要原因是，中國政府及央行最近的舉動均反映今年中國將繼續推行寬鬆政策，有利短期股市表現。我們認為，中國估值無論與歷史水平及其他地區比較均顯得吸引，並看好與結構性改革相關的投資主題，及對利率走勢敏感的個別範疇。