香港股市「理性的不亢奮」

上周三美國聯儲局議息後不特別釋放出「鷹派」訊號，令美國股市從油價下跌引致的「混沌」中走出來，美國標普500指數3天內共上升97.9點(或5%)至2070.65，比起12月5日的歷史高位只差8點。今年內標普500成分股中，表現最差的兩隻股票Transocean公司及Denbury資源公司，其股價上周分別上升19.6%及30%。該兩間油企的股價在11月27日石油輸出國組織宣布不減產支持油價後，跌幅曾經分別多達31.3%與38%，低位反彈似是常理，但反彈幅度甚巨，而且是在油價上周仍跌2.2%的背景下達成，似乎反映了環球投資者對聯儲局是否支持「美股盛宴」的關注，遠遠超過對俄羅斯衰退會否掀起金融風暴。

美聯儲明年中加息已無懸念

耶倫的聯儲局與貝南奇時期的最大分別之處是，耶倫對就業市場的執著而貝南奇則對通脹情勢特別敏感。在美國失業率已經大幅下跌的今天，聯儲局明年中加息已沒有懸念，不過，在普通情況之下聯儲局與市場的溝通一般是循序漸進式，所以，在此次議息聲明中首先將「長時間維持低息」改為「對收緊政策有耐性」，意味著如果未來兩個月非農職位增長皆在30萬個左右，而平均時薪年增長率在3%以上，聯儲局於明年3月可能刪除「有耐性」字句，而在通脹穩步回升後，於7月份加息。

在美國聯儲局加息前，美國國庫債券短期利率會繼續上升，兩年期國債孳息率上兩周都上升至3年半高位，不過仍只是0.63%；美國長債孳息率卻上升乏力，10年國債孳息率在議息後升至2.15%，10年期通脹掛鈎國債孳息並無顯著上升，報0.45%。低實質利率與龐大的聯儲局銀行超額準備金(約2.35萬億美元)，仍提供股市足夠流動性支持。

美股明年穩中帶升

過去20年中，聯儲局加息共3次，分別為1994年至1995年，1999年至2000年及2004年至2006年。每次加息，美股都不跌反升，反映市場對央行信任程度頗高，即投資者相信加息絕對是經濟穩定增長的訊號。不過，由於過去10年標普500的預期市盈率最高只是18.2倍，與現在的17倍相差不遠，美股明年只會是穩中帶升，選股焦點集中在「增長」，科技、互聯網與流動通訊股仍屬首選。

油價跌不足以掀金融風暴

兩周前筆者在「油價跌背後的複雜因果關係」(信報2015年12月9日)一文中指出，油價下跌未必立刻將大產油國推進深淵，俄羅斯雖然已預測2015年將陷入經濟衰退，但尚幸政府的債務水平低，2013年該水平為GDP的13.4%，企業外債水平則佔GDP的58%。俄羅斯貿易帳是盈餘，經常帳盈餘佔GDP比率為3%，通過外貿，每年外匯淨收入達2000多億美元，就算假設出口全無收入，其外匯儲備為3737億美元，亦足以支付14個月入口，並不算差，因此筆者認為單憑油價下跌而欲掀起「金融風暴」的門檻實在太高。

港股低迷接近尾聲

一年半前，筆者用「理性的不亢奮」來形容中國股市，並相信這個低迷情況應該接近尾聲，今天的香港股市與當時的中國股市甚為相似。當時滬深300的預期市盈率為10倍，香港恒生指數的市盈率為10.7倍，香港恒生國企指數的市盈率為8倍，過去兩個月的指數上升將滬深300的預期市盈率推高至13.5倍，但香港恒生指數與恒生國企指數卻仍原地踏步，香港恒指市盈率現在是10.9倍，國企指數市盈率仍是8倍。若說「佔中」問題對香港經濟增長可能有負面影響，然則國企應該不受影響，H股與紅籌無必要負上這個「佔中」折讓，香港股市現正經歷「理性的不亢奮」。

中央經濟工作會議後的政策方向頗為明顯，「一帶一路」與新自貿區是政府急於落實政策。筆者上周提及福建自貿區的潛力不可忽視，據報規劃中自貿區面積為上海自貿區面積的19倍，並已上報3520個專案，投資總額高達7萬億元人民幣。上周末，國開行宣布日前與福建省政府在福州簽署「進一步加快福建經濟社會發展開發性金融合作備忘錄」，於未來5年向福建省提供總量不少於6000億元人民幣的融資服務，重點支持福建重大基礎設施，閩台深度融合等。福建省作為「海上絲綢之路」重要起點和發祥地的優勢，將於未來5年更具體地發揮。