宏觀分析 | 2014-12-19 05:00

市場洞察 譚慧敏

油價再創新低 孰贏孰輸？

國際油價持續下跌，上周五紐約期油跌穿每桶60美元的關口，為五年來首次，令投資者措手不及。誠然，美國以外地區的經濟數據疲弱，但亦不足以拖累油價出現當前的跌勢。近來部分跌幅似乎可歸咎於地緣政治風險降低，俄羅斯似乎已由烏克蘭撤軍，而伊拉克的衝突大致上遠離南部油田地區。

不過，相比地緣政治或需求等因素，我們相信石油供應才是油價下跌的主要原因。11月27日在維也納召開的石油輸出國組織會議，並未就減少石油減產達成協議；而在成員國嘗試透過非正式協商達成協議前，未來幾個月的油價將繼續疲弱。

能源入口國受惠 燃料成本大減

同時，沙特阿拉伯石油部長近日強調，商品價格一向波幅較大，指出石油輸出國組織不必因為油價下跌而在明年6月會議之前減產石油。有關言論令市場意外，因為沙特阿拉伯過往一直透過調整產油量來平衡市場；例如在利比亞危機嚴峻時，沙特阿拉伯便提高產量以彌補利比亞供應量下降。

油價下跌有贏家亦有輸家，筆者就曾於本欄提過，油價下跌對大部分屬於能源入口國的新興亞洲國家（如印度、印尼等）有利。對成熟市場消費者而言，汽油價格隨著油價下跌，起到如減稅般的作用：6月以來油價已下跌40%，換言之環球經濟如今每天可節省20億美元的燃料成本。我們估計每桶油價每下跌10美元，石油輸出國便有0.5%的增長轉移至石油入口國。

世界通縮壓力加劇 加息或推遲

儘管如此，油價將加劇世界各地的通縮壓力，估計環球能源價格下跌可導致每年通脹數據下跌0.2%，而對整體消費物價通脹的影響最為明顯。通縮壓力升溫可能令英美兩國央行首次加息時間延遲至2015年底。

在歐洲，投資者已經憂慮缺乏通脹壓力，而11月份的整體消費物價指數按年僅升0.3%。我們的研究指出，油價下跌的影響往往要等四個月左右的時間才會蔓延至整個經濟體及影響到物價，因此投資者應留意，歐洲有機會在2015年初開始出現整體通脹下跌。

頁岩競爭力降低 影響高收益債

對投資者來說，股市中大部分行業的盈利與油價並無重大的統計學關聯；但是，美國非必需消費公司過往通常受惠於消費者開支增長，而運輸業（例如航空業）亦將受惠燃料成本下降。

另一方面，由於彭博美國高收益指數中，能源及物料公司（包括頁岩油公司）佔比達29%；油價下跌可能導致頁岩行業競爭力降低，進而影響美國高收益債券的前景。不過，投資者毋須過分憂慮，因為不少石油及天然氣生產商不會任由商品價格隨意波動，部分公司更已就未來相當比例的產量進行對沖，以應付到期債務，令違約風險降低。