歐洲 | 2013-08-07 05:00
市場洞察 譚慧敏
歐羅區在經歷連續6季的衰退後，近日多項數據顯示，該區似乎將要脫離最壞時期。其中，7月份製造業採購經理指數升至50.3的兩年高位，高於上月的48.8；而個別國家的數據則以德國表現最佳，報52.8。指數終於重回擴張區間，意味製造業有望為第三季經濟增長帶來貢獻。
另一方面，歐羅區6月份失業率雖仍維持在12.1%，已連續第4個月持平，但失業人數由1929萬人降至1927萬人，是超過兩年來首次錄得跌幅；同月，歐盟27個國家的失業率降至 10.9%，相對於5月經修訂後的失業率11%有所改善。
我們認為，歐羅區經濟增長的勢頭主要由區內較寬鬆的貨幣政策帶動。早於1年前，歐洲央行行長德拉吉表示，當局矢志「採取一切必要行動」捍衛歐羅地位，並宣布推出「直接貨幣交易」(OMT)計劃，稍為平息了市場對歐羅區即將瓦解的憂慮，並恢復市場信心。
時至今日，雖然主要經濟數據已見穩定甚至好轉，但區內仍有多個風險因素未被消除，當中以歐羅區銀行體系及區內周邊國家的經濟狀況最令人憂慮。當地家庭及銀行資產負債表的系統風險仍將拖累經濟增長，而最近歐洲央行的數據亦顯示，區內貨幣供應和銀行借貸增長仍然疲弱。
可幸的是，當地銀行信貸調查顯示，業內未必會繼續收緊放貸標準，而信貸需求亦至少已回歸至正常。同時，雖然金融體系仍存有隱憂，但從另一方面來看，這正好為當局的進一步寬鬆政策開路。寬鬆政策有助壓低歐羅幣值，可提升區內企業盈利。事實上，歐羅區7月份通脹率維持在1.6%，符合市場預期，亦較去年同期為低，意味當局仍有放寬貨幣政策的空間。
估值方面，以10年移動平均值為基礎的經周期性調整市盈率(又稱為Shiller市盈率)顯示，歐羅區的估值為14.9倍，較30年平均的23.6倍低37%。隨著環球經濟復蘇，歐羅區經濟亦將受惠，屆時一般市盈率(即以每股市價除以每股盈利得出的市盈率)亦可見改善。市場正廣泛預期2014年歐羅區每股盈利為14%，遠高於今年的1%。
整體來說，歐洲經濟似乎正在好轉，料製造業將帶動第三季經濟增長；加上區內估值吸引，市場亦逐步恢復信心，我們看好歐羅區的短線走勢。當然，三兩個經濟數據不能概括歐洲全局。長線而言，歐羅區能否持續復蘇，還要視乎未來數年的經濟改革步伐。