探討香港投資者本土偏好傾向

本土偏好(home bias)是指投資者傾向投資於其本土市場，部分原因包括對市場較為熟悉、投資成本及負債對沖等。在若干市場，本土偏好其實有明顯的好處。例如，美國股票市場是規模最大、流動性最高及交易成本最低的股票市場。在澳洲，透過稅務優惠以抵銷稅額(franking credits)，從而鼓勵投資者投資於澳洲股票。香港的商業及稅務環境亦有利資本性投資。就上述市場個別的優勢來分析看似合理，但若從一個均衡投資組合的角度來看，在投資者本身所屬國家以外的市場作出投資，有助投資組合更為多元化，從而提高投資的效益。

香港股市過分集中

香港股票市場約佔全球股票市場1%，但投資者的股票投資約54%屬於本地市場的股票，導致投資組合過分偏重於若干行業(例如金融及非消費必需品)，而忽略其他行業(例如能源及醫療保健)。根據FactSet所提供的數據，香港股市僅由6個行業組成，其中超過60%集中於金融行業。相反，環球市場則涵蓋10個行業，金融業僅佔20%。過分偏重於某個行業，會令投資更易受到與個別行業相關的事件所影響，而一個廣泛多元化的投資組合則存在很低的行業風險。

除高度集中於個別行業外，香港股市亦出現高度集中於個別證券的現象。10大成分股(大部分為銀行股)佔香港股市比重逾60%，單是友邦保險(01299)已佔逾16%。相比之下，最大比重的個股於環球股市所佔比重少於2%。

增加環球股票降組合風險

對香港投資者來說，如何執行交易亦相當重要。根據Thomson Reuters Datastream 及 FactSet的數據，於香港買賣證券的交易成本龐大(加權買賣差價高達31個基點)，同時市場的流動性相對為低。因此，若分散投資於環球股票市場，可改善這兩方面的情況。

最後，當考慮到香港股市過分集中的特性而衍生的風險時，我們發現將股票組合分散投資於環球股票市場，具有龐大的價值。例如，自1970年以來，香港股票的波幅比環球股市高出近80%(香港股市的標準差為25%，而環球股市為14%)。此外，相比廣泛的環球市場，香港市場蒙受損失的風險較高，因此增加環球股票方面的投資配置比重，可達致雙重目的－既可降低集中程度，亦可減少投資組合整體的風險。

建立合適環球股票配置比重

為減低本土偏好，投資者必需決定合適的金額以投資於環球市場。根據金融學基本理論，應先考慮所佔環球股市市值的比重。由於香港股市約佔環球股市市值1%，因此，香港投資者可直接把投資組合約99%投資於環球股票市場。若按現實考慮因素如投資者偏好等，似乎難以實現如此的投資配置比例。現時香港投資者投資組合分配於環球股市的比重中位數為46%，在考慮投資者特定偏好及風險承受能力後，合適配置比重的下限及上限應分別佔環球股市市值的46%及99%之間。

資料來源：領航

評估環球多元化投資的優點與缺點，有助投資者決定於香港以外市場的投資分配比重。圖1根據上述的上限及下限比重，以假設方式顯示香港投資者應對本土偏好情況時的若干考慮。如前文所述，在香港市場投資可享若干獨特的好處：没有資本增值稅或成為維持本土偏好的潛在理由。然而，過分集中於個別行業、證券，以至交易成本及其他本地市場獨有風險因素均顯示，投資者應逐步增加其於環球證券市場的投資配置，以提高組合的多元性。雖然這並無絕對正確的答案，但藉著評估投資於海外市場的優點與缺點，有助投資者作出明智的決定。