新興市場 | 2014-12-03 05:00

孔睿思(Russ Koesterich)

巴西陷兩難 惟不乏投資機會

巴西投資者在2014年經歷了比坐過山車還要刺激的一年。以美元計，巴西股市由春季時的低位至9月初大漲近40%，但總統大選結果令人失望，因而觸發大市失去所有的升幅。儘管在過去數月的拋售潮後，巴西股市的估值已大跌，但投資者如果希望趁低吸納，大概還是到其他更有吸引力的新興市場發掘機會較好。

股市估值低處未算低

雖然現時巴西股市的估值看似偏低，但其實過去曾出現過更低水平。當地股市現時的市盈率約為10倍，市帳率為1.20倍，估值處於低水平，但在2003年初時，股價曾經較現水平還要低。相對上，巴西股市估值現時較其他新興市場出現15%的折讓，但其實仍然高於長期趨勢。回顧過去15年，巴西通常有大約22%折讓，在2013年夏季時更一度擴展至35%。

基本因素欠佳

即使股票估值偏低，但我們相信，當地的基本因素也不足以支持投資者視巴西股票為價值投資之選。巴西企業的獲利能力現時低於長期平均水平，也不及其他新興市場公司(巴西公司的股本回報率為8%，廣泛新興市場為12%)。目前巴西經濟正面對低增長但相對高通脹的雙重難題，預期2015年經濟增長只有約1%(2010年高峰時超過7.5%)，但通脹率則相信繼續會在6.3%水平居高不下，僅低於巴西央行所訂目標的上限。除了增長與通脹問題外，巴西還要面對基建設施欠佳及商品需求下降的困擾。

改革期望落空

巴西股市能夠在今年春夏季大漲，主要由於投資者憧憬新政府上場後，或可為當地帶來新氣象。然而，總統羅塞夫(Dilma Rousseff)在10月底的第二輪選舉中連任，令寄望政策改變的投資者大表失望。加上羅塞夫押後提名下一任財政部長(意味著難以覓得具份量的人選)，而執政黨又捲入國營石油企業龍頭Petrobras的重大貪污醜聞，令形勢雪上加霜。

即使從上而下的角度分析，巴西市場在來年的動力看來亦不樂觀。全球投資者現時均熱衷於其他新興市場，尤其是亞洲區；而巴西投資者則選擇債券，當地的短期債券息率超過11%，可算是全球數一數二。

巴西債券值得留意

雖然投資者可在其他新興市場發掘投資股票的機會，但也不妨留意巴西的固定收益市場。由於巴西政府已明言，將盡力保住信貸評級的投資級別地位，緊縮開支計劃無可避免將在短期內壓抑經濟增長。此外，巴西的負債佔國內生產總值比率是全球最低之一(約19%)，但外匯儲備卻是新興市場中最多之一(約有3700億美元)。再者，以本地貨幣計價的巴西主權債券孳息率現時達到13%或以上，而債券價格亦已反映了多項關鍵的風險因素，在當前渴求收益的環境下，巴西債券突顯吸引力。