亞洲電訊業乘智能手機浪潮

過去數月，筆者多番談及大市表現，這次想花點時間說說個別行業。最近令筆者感興趣的是電訊行業。在過去3年，亞洲區內的電訊股表現一直跑贏大市─亞太區(日本除外)指數，領先幅度更超出一倍。究竟未來電訊股能否再創佳績？

電訊行業表現亮麗，某程度可從宏觀形勢來解釋。環球通脹仍處低水平，而在各國的寬鬆貨幣政策下，政府債券息率及各國央行的利率一直低迷，擁有強勁現金流的電訊股，由於股息率普遍高於大市，因此受到投資者的青睞。

在過去3年，除了中國及印度以外，我們見到香港、新加坡、南韓、馬來西亞及印尼的電訊股都錄得強勁升幅。而從基本因素視之，筆者相信智能手機的滲透率上升，也是電訊股造好的原因。智能手機將會成為這行業的主要增長動力。尤其是在新興市場，檔次較低的智能手機更是大有發展空間，網絡數據用量的增長前景令人振奮。

新興國家智能手機增長潛力高

在亞洲一些已發展地區，智能手機的滲透率已達到頗高水平，例如南韓的滲透率升至60%，而香港及新加坡更是接近70%。但在新興市場，增長故事才剛開始不久。在2012年底，中國智能手機的滲透率只是14%，及至2015年，此比率有望達到40%。至於其他新興市場的情況也差不多，印度的滲透率將由2012年底的低於2%增長至2015年的11%；印尼則估計由18%增長至50%；在泰國，當3G牌發放後，滲透率亦會由17%升至2015年的65%。

智能手機之興起，隨了是因為經濟持續增長，消費者的人均收入上升之外，其實與手機價格下跌也大有關係。目前全球主導市場的4個操作系統，即Android系統、蘋果iOS、RIM和Windows之間的競爭越趨激烈，令智能手機價格有調整的機會。根據思科(Cisco)有關手提電話的數據，全球的移動數據流量在2009年增長了140%、2010年增長160%、在2011年增逾133%，2012年底則增70%至885千兆位元組(petabytes)。在未來5年，筆者相信移動數據的流量將會繼續以火箭般的速度上升。

在亞洲，待移動網絡的設備完善後，相信未來幾年中國和印度的數據使用量將會錄得可觀升幅，帶來吸引的投資機會。目前，中國移動數據的平均使用量為每月150MB，至於香港的數碼通，則高達每月2.3GB，兩者高下立見。隨著智能手機的使用模式改變，可以預計移動視頻將成為最大的數據增長動力。另一方面，屏幕尺寸越來越大、數據使用量的價格下降，再加上網絡速度加快，均會刺激移動數據流量及網上視頻消費。

可以說，移動數據已經成為電訊營運商的增長引擎，因此，相較於固網業務電訊商，集中在移動網絡業務的電訊公司將擁有更佳的前景。在未來3年至5年後，當數據網絡商品化日漸成熟，擁有優良科技、頻譜及網絡質素的營運商，將會更具競爭優勢。

在電訊行業，其中一個最重要的變化，是智能手機的補貼開支逐漸減少。每當有新款智能手機推出市場，電訊商普遍會採用手機補貼方式，以吸引客戶上台及使用自己的服務，令2006年以來行業的除息稅前利潤率(EBIT margin)一直處下降走勢，而在進入智能手機之初，電訊商須花費建立3G網絡，因此要面對盈利的負面影響。事實上，已發展亞洲地區的電訊商，在智能手機相關的補貼費用及銷售、管理及行政費用方面，所受的影響非輕。

引入分層定價策略增利潤

不過筆者也相信，電訊網絡供應商和手機生產商之間的形勢將會改變，簡單而言，就是電訊營運商將越來越佔上風。智能手機的滲透增長率正在放緩，手機補貼方面的直接收入增長亦放慢下來，相反，保留客戶(Customer retention)方面的收入例如月費收入，將會增加。

筆者與南韓及台灣的電訊營運商談論過後，相信過往幾年利潤受壓的亞洲成熟市場電訊營運商，將可以大大受惠於補貼支出減少。對於電訊商來說，未來收入增長的最大機會，將會是引入分層定價(tiered pricing)策略，以從日益增長的數據用量中賺取利潤。

目前，新加坡、南韓和日本等市場的電訊商，正在引入分層定價的數據月費計劃，數據用量多一點，月費計劃就貴一點，反之亦然。筆者預期在新興市場的電訊公司將會跟隨此做法，令其盈利增長有機會高於在已發展地區的同業。

筆者相信，電訊行業未來將會持續錄得強勁的現金流。然而，息率回報壓縮(Yield compression)的影響，多多少少已經反映在目前的股價上，投資者若要在這板塊中獲利，應該更加揀擇，挑選擁有強勁數據增長的企業，以及能受惠於補貼減少、引入分層定價策略而令利潤改善的企業。