下半年股市何處是良機？

2013年第二季是預料之外的一季，不論是近期債市的拋售潮，還是股市節節上升的勢頭，都叫投資者意想不到。我們相信股價還有機會由目前的水平再攀升，但升幅或會減慢，而波動性也有可能增加。尤其是當與債券比較時，股票的估值水平合理，在美國以外的大部分市場，現時也出現顯著的折讓。此外，企業的業績保持亮麗，邊際利潤的表現仍較不少分析師的預測為佳。

預期股市將更波動

上月大市所見的波動性有可能延續，原因有二。首先，預期美國第二及第三季的經濟景氣將仍然呆滯(大概增長接近2%，貼近首季錄得的1.8%)，基於美國自動削減開支機制生效，其對經濟的影響將稍遲出現，加上消費者開支表現轉弱，都成為拖慢經濟增長的因素。倘若所有因素不變，經濟放緩往往與市場較高的波幅息息相關。第二，更為重要的是投資者對央行政策的憂慮，是市場維持反覆的主要源頭。基於美國聯儲局未來貨幣政策去向仍未明朗，日本央行的刺激性措施會否陸續有來也難以確定，相信股市還將持續大幅上落。

能源及科技類股具吸引力

不過，美國公司盈利的增長並未趕上股價升幅，意味美股現時的估值已非如去年秋季時相宜，即使如此，相信股市仍可繼續造好，縱然升幅將減慢且走勢更為反覆。我們認為，投資者宜偏向選擇美國大型及中型企業股份，多於小型企業股份。

股份類別方面，大部分防守性較強的行業，尤其是房地產投資信託及公用事業的估值看來已偏高，當利率開始上調時，表現較遜色。相反，周期類股較為可取，但投資者應留意業務主要面向美國消費者的公司，我們尤其看好能源及科技股，此兩類股份現時的估值水平看來均不俗。

表現落後的新興市場有潛力

美國以外市場也不乏價值理想之選。雖然我們迴避投資於美國高息股，但其他地區的高息股之估值卻看來相宜得多。此外，新興市場年初至今的表現一直跑輸已發展市場，估值水平已較之前出現顯著的折讓，但長線而言，新興市場股票的潛力不容忽視。

固然短期來說，影響新興市場股市表現的挑戰仍將此起彼落。經濟增長減慢，加上中國銀行系統所引起的關注，以及投資者普遍偏好美股，都不利於區內股市的表現，而這趨勢也不會瞬間消逝。另一方面，新興市場央行的貨幣政策相對較緊，加上美元匯價的強勢，都為不少新興國家增添額外的阻力。不過，放眼較長線，例如3至5年的時間，以新興市場股市現時相較已發展市場高達三成以上的折讓價(乃2008年以來最大的差距)，新興市場股票無疑別具價值。

雖然中國及印度在2010年所創的增長佳績很可能不復再，惟新興市場整體的增長速度仍將繼續超越已發展市場。此外，即使前路仍然障礙重重，但以多種基準量度，新興國家的根基仍較很多已發展市場穩定，不但國債較少，外匯儲備也充裕，而普遍的經常賬也相對較穩定(縱然有少數例外)。在宏觀經濟條件較理想，而估值水平具吸引力之下，新興市場股票長遠的潛力毋庸置疑。我們相信，現時區內不少股市的估值已回落至極低的水平，有可能為投資者帶來可觀的入市良機，特別是部分亞洲及拉丁美洲股市。