美國脫鈎化助經濟

除了歐債危機懸而未決，以及中國經濟能否實現軟著陸以外，另一個困擾環球投資者的議題是美國經濟的未來走勢。筆者認為，儘管美國經濟面臨疲弱的外圍環境，但就業及房地產等本地因素正在好轉，有望為美國經濟增長增添動力。

隨著家庭淨負債佔本地生產總值的比例在上半年持續下跌，美國消費範疇的展望有所改善。今年第二季，美國居民的實質可支配收入大幅上升3.8%，意味著實質個人消費開支亦有可能上升。不過，6月份的數據尚未對此作出反映，消費開支仍告跌0.1%。

7月份零售連鎖的同店銷售令人驚喜，顯示消費者不再捂緊口袋，而是開始消費。這可能是因為市場氣氛有所改善，世界大企業聯合會消費信心指數7月份上升5.1%。月內就業市場亦見好轉，非農支薪人數顯示新增職位16.3萬個，超越共識預期的10萬個，這亦將支持消費開支的前景進一步改善。

儘管美國的建築等非貿易類別繼續擴張，貿易類別卻未有起色，如製造業在第二季僅略微增長。不過，住宅及非住宅投資的緩慢但持續增長趨勢，卻展現脫鈎化趨勢，顯示美國國內需求所作的貢獻，正在抵銷環球製造業周期性放緩的不利影響。

與此同時，美國7月份的製造業和非製造業採購經理指數表現分化，前者報49.8，呈現收縮趨勢，而後者錄得52.6，為擴張區間。很多分析師指出，正是因為服務業採購經理指數持續走強，環球製造業庫存周期並未令以服務業為重的成熟經濟，出現更大範圍的下跌。

美國第二季的信貸形勢繼續放寬，企業和消費者需求都出現復蘇。根據聯儲局7月份的高級信貸員調查報告，小型企業的情況在過去一年未有改變，但發放工商業貸款予大中型企業的標準繼續放鬆，大型企業的工商業貸款需求亦繼續上升，惟升勢與年初相比有所放緩，但與英國、歐羅區和日本需求放緩的趨勢已形成鮮明對比。

此外，銀行向消費者批准分期付款是調查報告中對未來產出最具指引功能的環節。該項指標曾在去年末大幅放緩，但自上季反彈後，本季繼續上升。按揭及消費貸款需求亦上升，尤其是前者的升勢格外顯著。

6月份的貿易數據令人失望。市場原本預期美國的貿易結餘可與上月持平，達到480億美元，但結果卻僅為430億美元。實質出口全面加速增長，而實質進口增長卻出現放緩。貿易數據同時顯示，第二季美國的本地生產總值增長將從原先所估計的1.5%上調至1.8%.

在通脹方面，美國的情況與其他成熟國家類似，價格壓力繼續紓緩。6月份核心個人消費開支的價格指數按年上漲1.8%，從3月份2%的高位回落。各種衡量工資通脹的指標亦較溫和，顯示企業面臨的勞動成本上升壓力有限，為當局未來推出放寬措施提供空間。

市場正日益憧憬美聯儲會在9月份議息時，再推新的量化寬鬆措施，但筆者認為當局目前可能仍持觀望態度，要待下個月的宏觀數據公布後才會拿定主意。不過，考慮到歐債問題仍面臨諸多不確定因素，現時第三期量化寬鬆的可能性確實已較年初時有所提高。