量寬過後聚焦加息

美國結束貨幣刺激措施，觸發市場在去年猜測環球資金流可能逆轉，並導致新興市場國家備受沉重壓力，特別是錄得經常賬赤字的地區。市場出現所謂「縮減量寬恐慌」(taper tantrum)，令不少人士批評聯儲局交代政策意向的方式有欠完善。

事實上，眾所周知聯儲局並不會立刻開始縮減量寬，而在當局開始減少買債時，並未對資金流帶來利淡影響，雖然市場曾因此作出揣測並引發波動。取而代之，投資者迅速把焦點轉移至美國可能加息，以及短期利率上升的速度。

資產規模漲扭曲資金流

本周標誌著美國結束量化寬鬆的措施。當局在環球金融危機爆發後作出應對的政策，乃是政府和央行對金融市場作出特殊的干預。有關政策使聯儲局的資產規模大幅擴張，但市場對政策的效益意見分歧。

當局把長期利率維持在低於本應所處的水平，從而加強對金融市場的支持，這項舉措獲市場稱許。但亦有言論批評措施對實質經濟的影響不大，包括最重要的就業市場；另一方面，資產價格異常擴張主要令社會的富裕人士獲益，並扭曲企業的資金流。

失業率大降有條件退市

當局並沒有鄭重宣布結束買債計劃，只是提述最新的聯儲局委員會會議紀錄。當第三輪量化寬鬆在約兩年前展開時，失業率處於8.1%的水平，現時則低於6%。因此，為美國經濟「續命」的論據已不如過去般重要。

直至最近，聯儲局強調將在量寬結束後一段頗長時期維持低息。當局透過有關言論減輕退出量寬的阻礙。此情況下，市場可能進一步聚焦於首度加息的時機。事實上，這情況已經漸漸浮現。

經濟數據影響加息步伐

市場波幅在10月大幅上升，而股票基金和新興市場基金錄得顯著的資金流出。市場在去年掀起的縮減恐慌，為受困於經常賬赤字的國家提供充分警告，其後情況有所改善。然而，市場仍然憂慮在波幅上升的環境下，美國即將加息將促使投資者對風險較高的資產保持審慎。

美國經濟復蘇相對呆滯，而且並未出現通脹，仍有助紓緩相關憂慮。投資者亦應預期市場進一步聚焦於美國生產力、資本開支及勞工供應數據，這些因素均會影響美國在日後的加息時機和步伐。