市場趨向正常化

美國財政拖累的效應在今年上半年見頂後已逐步減退，美國經濟的周期性擴張現已開始發力。往後的盈利周期可望改善，並對周期性股票有利。對於長線投資者來說，假如市場因為擔憂聯儲局收緊貨幣政策而下挫，應可視為重新部署投資組合的機會，從而為後市表現可望好轉而作出準備。

根據國際貨幣基金組織的世界經濟展望，美國經濟活力正在增強，日本市場情緒好轉，歐洲經濟亦趨向穩定。儘管如此，由於擔憂聯儲局撤出資產購買計劃，不少投資者仍然選擇看淡。有些悲觀者相信流動性減少會拖累實體經濟，有些則相信這會對風險資產不利，特別是在新興市場。

自5月中旬以來，環球投資者因為恐懼美國快將改變貨幣政策，並停止大規模購買資產，而紛紛調整投資組合。量化寬鬆政策多年來推行零利率，央行不斷增加流動性，套息交易因此盛行，但由於對聯儲局政策走向的普遍擔憂，眾多交易應聲平倉，導致風險資產遭嚴重拋售。

但事實上，債券孳息率從異常低位回升，應不會導致美國經濟或盈利停滯，投資者不必過於擔憂。在周期中段擴張過程中，債券孳息率溫和上升屬正常現象。這是因為市場、營業收入、工資及公司盈利增長正在轉強，債息才會上升。

聯儲局既已明確表達退出量化寬鬆政策的計劃，投資者已普遍預期成熟市場的政府債券孳息率遲早都會上升。隨著聯儲局退市的憂慮浮現，並引起市場震盪，很多以前被投資者視為「避風港」的資產正逐漸失寵。聯儲局的退市時間表會對成熟市場的政府債券帶來更大的壓力，特別是美國國庫券，其孳息率在2014年很可能上升。

盈利周期現正擴大至不同範疇，防守性股票不再是唯一可望錄得盈利增長的類別，整體金融股的盈利預測修訂已趨向正面。在今年下半年，大市由防守性股票領先的局面將可能改變，轉為由金融股及周期性股票領先。根據歷史經驗，對國庫券孳息上升最為敏感的類別可能表現欠佳，包括公用股、健康護理股、必需消費股，以及營業利潤較低而財務槓桿較高的股票。

儘管投資者擔憂聯儲局會在今後數年收緊超寬鬆的貨幣政策，但這應當視為美國經濟復蘇的健康訊號，最終將惠及全球經濟增長。屆時，一些周期性、價值型及對大市敏感度較高的股票就會開始吸引更多投資者垂青。雖然目前的催化因素不多，但一些較大型的新興市場正展現良好的投資價值，例如巴西、俄羅斯、土耳其，甚至是不被看好的中國。