美聯儲會議－驚喜?驚嚇?

本周三美國聯儲局公開市場委員會將會議息，筆者估計，聯儲局將決定完全停止買債，正式為「量化」寬鬆劃上句號。至9月底，美國商業銀行存放在聯儲局的超額準備金達2.6077萬億之鉅，聯儲局若繼續買債，只會令銀行累積更多剩餘資金，回籠至聯儲局。

外圍因素難影響聯儲局決定

雖然近期聯儲局內曾經有官員指出，鑑於歐洲及中國經濟趨勢疲弱，聯儲局應該繼續量寬買債，這個講法不屬主流意見。聯儲局主席耶倫在國會聽證會上，曾數次聲明聯儲局的兩個憲法指定任務，為充份就業與適度通脹，環球增長如何並非主要考慮因素，歐洲與中國經濟放緩對美國經濟影響不大，今年第2季度，美國本土消費貢獻國內生產總值的68.5%，出口只佔13.5%，因此外圍因素可影響聯儲局決定的可能性低。

不過，不作「量化」寬鬆不直接等於「不寬鬆」。雖然勞工市場持續改善，但閒置產能仍存在，9月份非農職位增長回升至24.8萬份，但就業參與率進一步下跌至62.7%的36年半低位，平均時薪環比零增長，同比則只有2%增長，仍是戰後歷次經濟復蘇最弱的薪金增長。有鑑於此，聯儲局將避免引導市場猜測過早加息，低息承諾不會有改變。聯儲局可能會等12月會議公告中，才改變維持長期低利率的承略，將「相當長時間」維持近零利率的一句「承諾」修改至「有一段時間」。12月份聯儲局議息後將有記者招待會，讓耶倫更詳細解釋任何聲明中的措辭修改，可避免引起市場恐慌。

聯儲局言論或趨向鴿派

9月中，美股開始見頂回調，觸發點始於聯儲局鷹派批評，聯儲局「任由」市場對美國加息期的起點作過後的估計，需要糾正市場的說法。9月份美國經濟數據中，大部分表現中規中矩，但零售銷售出現9個月第一次下跌，10月中標普500指數大跌對財富效應的負面影響仍屬未知之數，聯儲局為避免短期內第二次股市崩圍，言論應趨於鴿派。

緊接著聯儲局議息，美國國會將進行選舉。大選前民意調查顯示，共和黨有機會在參議院中勝出，但要獲得通過主要法案所需的絕大多數票，仍屬民主黨的部分選票。美國國債上限的提升與美國財政預算案都是重大法案，需於年底至明年第1季末通過，兩年前美國因有「財政懸崖」憂慮，曾經觸發時任聯儲局主席貝南奇的「無限」量寬，現在雖無量寬可能，但相信耶倫仍會為美國政治的不穩定性提供一定程度的保險，不致引導過剩加息預期。

聯儲局議息後，美國長期利率可能先跌後回升，筆者曾經解釋過，由於美國人口結構的改變及低經濟增長的常態化，美國國債孳息率將於較低水平築底，最近國債孳息率的下跌除因避險情緒上升以外，亦因為通脹預期下跌，10年期美國通脹掛鈎債券孳息率於過去一個月下跌0.2%，比國庫債券孳息率的0.32%下跌少得多。聯儲局較鴿派的言論可能令孳息率稍為下跌，但美股反應較為正面，最終會令長期利率慢慢回升。

美匯可能見頂回落

美匯方面，有可能見頂回落。過去4個月，美匯指數(DXY)從7月中的80水平上升至10月初高位的86.75，升幅達8.4%。美匯上升，主要因素是美國與歐洲、日本貨幣政策背馳，市場預期歐洲終必大規模量寬買國債，日本亦將會延長量寬期保證。不過，自2011年6月至今，美匯指數已上升17.7%，已很大程度反映加息預期。

歐洲央行剛於周末發表對130家銀行壓力測試結果，報告指出25家未通過測試，資本缺口合計為250億歐羅，截至9月底已有12家銀行補足150億歐羅，其餘銀行須在6至9個月內填補缺口。報告亦指出，沒有主要的銀行不達標，測試中的包括德國、法國與西班牙銀行，而意大利則有9家銀行不達標。該報告符合市場預期，稍加強市場對歐洲股、債信心，有助歐羅反彈。