新興市場的機遇需要發挖

於Morningstar ETF投資會議期間，我訪問了美國EG Global Shares的首席投資策略師Nick Smithie。EG Global Shares的投資範疇集中於新興市場，以ETF為主要投資工具。

過去幾年新興市場表現欠佳，今年終於有回勇跡象。Smithie提到，在過去的3、4年，新興市場的盈利增長停滯，因而拖跨了市場的相對和絕對表現。隨著一些新興市場於去年及今年，因應美國聯儲局宣布退市計劃而加息，分析員亦顯著下調對新興市場的增長預期。在今年下半年，Smithie甚至看到企業和經濟的改善終於超出了分析員的預期。

盈利續見周期性增長

Smithie認為，新興市場的盈利增長將會於2014下半年及2015年繼續出現周期性改善。而新興市場的種種改革，如莫迪在印度大選中勝出、印尼大選、巴西大選，都有望使這些政府在未來推出更多有利市場的宏觀經濟政策。

此外，Smithie認為，投資者已經意識到他們於過去長時間持輕新興市場。隨著新興市場改善的消息陸續有來，投資者開始重新投入該市場。

雖然我們常視新興市場為一個大型資產類別，惟實際上各個市場的特性及表現都是非常不同。我在訪問中問Smithie看好哪些市場，又有哪些市場是特別需要憂慮的。

標準指數過於集中大型國家和行業

Smithie同意新興市場並非單一或同質的。雖然新興市場指數在過去3、4年一直維持於相約水平，但各個新興國家的表現落差卻非常大，個別國家的表現明顯勝於其他國家。

Smithie認為，現時無論是新興市場或前緣市場都有大量的投資機會，問題是相關標準指數的成分往往過度集中於較大型的國家和行業，偏偏這些國家和行業的表現非常一般。另一方面，指數普遍忽略以國內需求主導的新興經濟體，而這些經濟體在過去一段時間卻有出色表現。

因此，他一直致力倡導新興市場國內經濟增長的概念，並建議投資者涉足更多有長期國內增長優勢的新興市場和前緣市場－不一定要跟隨傳統標準指數的權重。

前緣市場在過去18個月的表現優異，但有很多投資者因為相關風險而避開該市場。Smithie卻認為，不少投資者對於前緣市場的風險認知其實相對無知。

多元組合分散風險

他解釋，事實上前緣市場的風險(以回報標準差定義(standard deviation))已經很低，而投資者可以透過買入一籃子的多元化國家和行業資產分散這些風險。他明白投資者亦會關注市場的流動性風險，尤其是環球金融危機發生後，投資者就更加關注流動性風險。

Smithie認為投資者應該從不具相關性的新興市場和前緣市場中尋找投資機會，令投資組合有更佳的區域配置。一個包含不同特性的國家的投資組合，有助減低標準差。

Smithie的團隊把焦點放於尋找對外和對內相關性均低的資產類別。他們留意到各個資產類別的相關性在近年持續增加，以往新興市場和環球市場的相關值約為0.5至0.6，但自金融危機後，相關值已升至0.8至0.9。

投資於新興市場最少有兩個好處，第一是較佳的增長速度，第二是有助分散投資。分散投資的意義是在投資組合中加入與現有資產相關性較低的資產。Smithie認為，規模較小的新興市場和前緣市場就能夠滿足這種需求。

經濟增長未必轉化為股市表現

的確，有不少投資者在考慮新興市場時以「增長」為首要條件。但想提醒投資者，GDP增長不一定會轉化為強勁的股市表現。到底投資者該如何看兩者的關係？

Smithie認同我的看法。他同時相信愈來愈多投資者已經意識到，自己購買的並不是GDP增長，而是企業盈利增長。因為只有當盈利增長，市場才會有好表現。

他補充，約有三分之二的新興市場長線回報來自盈利增長，其餘三分之一來自股息，高GDP增長並不會為投資者帶來回報。因此，他提醒投資者在選擇新興市場時必須小心，譬如即使中國有強勁的GDP增長，但他認為中國企業的盈利能力和企業盈利增長卻非常差。巴西的情況亦一樣。

Smithie一再強調，投資者應該識別和尋求的是可持續增長和盈利能力，而非GDP增長。而在過去幾年，他都是從一些較小國家的內需行業找到這種盈利和增長的。如果投資者願意偏離標準指數而持重這些市場及行業，即使新興市場整體表現平平無奇，投資者仍可得到非常豐厚的回報。

作者為Morningstar被動式研究高級分析員Patricia Oey