剖析美股脫困的契機

自9月中創新高後，美股急劇回調，標普500指數在9月19日創2019.26的歷史新高後，一度最多下跌9.8%，至上周三低位的1820.66水平，隨後反彈至上周五收市的1886.76，反彈幅度為3.6%。以周五收市位計算，標普500指數今年升幅只剩下2.08%。

始於對加息時間的揣測

9月中美股開始見頂回調，觸發點是從聯儲局鷹派對聯儲局「任由」市場對美國加息期的開始時間作過遲的估計，需要糾正市場的預期開始。9月23日，聖路易斯聯儲銀行行長James Bullard表示，隨著量化寬鬆政策即將結束，聯儲局可能需要在10月底會議公告中，取消維持低利率的承略，即刪去「相當長時間」維持近零利率一句「承諾」。

隨後一連串「利淡」因素不斷湧現，分別為：美國與西班牙於10月初分別發現伊波拉疾病首例，市場擔心疫症蔓延至非洲以外；10月3日，美匯指數(DXY)升至52個月高位的86.75，投資者擔心美國企業盈利受損；德國於10月6日至9日期間公布的8月份工廠訂單、工業生產及出口增速分別出現5.7%、4%及5.8%的大幅下跌，德國這歐羅區大哥可能陷入技術性衰退；9月份歐羅區及英國的消費物價指數分別下跌至5年低位的0.3%及1.2%，投資者擔心環球通縮壓力加深，導致經濟蕭條。

希臘總理薩馬拉斯的提前退出紓困計劃在11日於國會通過後，民調指出，傾向不再接受歐盟及國際貨幣基金組織苛刻紓困條件的希臘左派政黨，將於明年2月羸得大選，另《CNBC》報道，歐盟目前正在進行的區內銀行業「資產品質審查」(AQR)結果，將在下周日出爐。但信貸評級機構惠譽(Fitch)周三預警，希臘銀行業的審查結果恐怕將顯示仍然資金短缺，因為他們的資產組合中仍有龐大問題債務。市場沽售歐豬國債，希臘10年期國債孳息率上周四彈升至13個月高位的8.8%，意大利及西班牙10年期國債孳息率則分別反彈0.3%及0.2%至2.6%及2.25%。避險情緒蔓延至全球，推低歐、美股市、推高日圓及推低美國國庫債券孳息率。

利淡因素紓緩

筆者認為，以上大部分不利美股因素都會消退。

自10月初開始，聯儲局內鴿派反攻，副主席費希爾指出，美元強勢與全球增長放緩可令聯儲局加息步伐放緩，美國加息預期現對股市的影響是中性。

歐洲與中國經濟放緩對美國經濟影響不大，今年第2季度，美國本土消費貢獻國內生產總值的68.5%，出口只佔13.5%，反觀歐羅區內的德國及法國，其本土消費只貢獻GDP的55%，出口貢獻則分別高達38.3%及28.4%。來自房市反彈的財富效應與低油價仍支持美國消費。

通縮與蕭條沒直接關係

通縮會否導致「蕭條」，並無實證基礎。根據Atkeson與Kehoe對17個國家於過去180年內發生過的通縮與蕭條所作的研究報告指出，通縮與蕭條並無關係，在期內發生的73次通縮，其中65次並無導致蕭條，在29次蕭條當中，有21次並無出現通縮。商品、油價下跌與歐洲正經歷結構性改革令環球通脹放緩，卻並非惡性，股市的下跌是膝蓋反應。

希臘情況不太穩定，但歐洲央行仍處作戰狀態，希臘以外的歐豬國債價格在歐洲央行兩年前推出長期再融資操作(LTRO)後，因銀行購債後不斷上升，推低孳息率，現在的歐豬國長期利率其實過低。在上一次低息周期(2005年)中，意大利10年期孳息率最低是3.25%，西班牙10年期孳息率是3%，現在分別只是2.5%及2.17%，因此意、西孳息適度上升並不反映歐債危機重臨。

對伊波拉疫症恐懼減退

惟一比較不確定的因素似是伊波拉疫情會否受控，不再在非洲以外地區擴散，而在疫區內的治療及謹慎善後方法是否快速有效施行。其實，美國民眾對伊波拉的恐懼，擴散速度比病毒本身的擴散速度還要快，且對該病毒的傳染機制仍有誤解，哈佛大學公共衛生學院在10月8日至12日所作的民調結果顯示，大約85%的受訪者認為病毒可以通過打噴嚏或咳嗽傳播。周末美國總統奧巴馬高調在電視講話中發表了「伊波拉：需了解的那些事實」後，民眾對疫症的誤解應有所改善，減低對疫症恐懼的擴散速度，亦減低美股進一步恐慌性拋售的可能性。