宏觀分析 | 2013-07-10 05:00
孔睿思(Russ Koesterich)
自美國聯儲局推出歷來最大規模的寬鬆貨幣政策，投資者紛紛追逐風險，全球資產價值隨之攀升。6月份出現的反覆市況，正好讓投資者看清現實。究竟市場起了甚麼變化？投資者對於貨幣政策力度的期望正在退減、實質利率上升，而新興市場資金緊絀的情況也引起了市場憂慮。
我們對近期部分市場利率急升的速度，以及新興市場的弱勢稍感意外。除此之外，今年上半年的市場發展形勢大致都與我們年初所預測的一致。
美國經濟可望保持增長
美國的緊縮公共開支計劃今年將處於高峰期。加稅和削減開支措施對美國國內生產總值增長的影響，將在2014年底略為下降至0.5%。如此一來，即使沒有聯儲局的助力，美國經濟亦將較易「自力更生」。踏入下半年，預料美國經濟將繼續錄得正增長，但仍將低於環球趨勢，今年底有望由2%的增長水平稍微加快。
基於美國未來的通脹預期仍然偏低，聯儲局很可能傾向緩慢地縮減買債的規模。由於聯儲局將成為首個退市的央行，對美元匯價乃是好消息；反觀日本及歐洲央行的政策步伐相對落後，日圓及歐元將維持弱勢。此外，由於利用新技術自頁岩採得石油與燃氣，減輕了美國進口能源的負擔，相信可紓緩美國貿易收支賬的壓力，也為美元提供了支持。
股票仍較債券可取
在資產配置方面，我們在2013年上半年重股票而輕債券的策略報捷，股票年初至今的表現遠遠跑贏債券。定息資產方面，我們呼籲投資者增持信貸資產多於存續期長的債券，偏好市政債券、銀行貸款及浮息票據(較進取的投資者可考慮高收益債券)，多於國庫債券及通脹掛鈎債券。年初至今，高收益債券、浮息票據及市政債券的表現，全數優於國庫債券及抗通脹債券。
展望下半年，我們仍然普遍偏好股票多於債券。大部分的股市估值水平看來合理，只有東南亞及墨西哥市場例外。後兩者的估值相對於其5年期及10年期往績皆偏高。美股相對於5年期往績也偏高，尤其企業的邊際利潤已接近破紀錄的高水平。
當債券收益率降至有史以來的低水平，不少防衛性較強股份的盈利能力和估值均攀至高峰，表現勝過周期性股份。由於現時消費品牌及其他防守性股票的估值看來已偏高，一旦市場形勢逆轉，它們將失去應有的防衛能力，無法協助投資者抵禦逆市之衝擊─近期公用事業股份遭拋售便是一個例證。
在下半年要注意的是，提防備受追捧的股票類型。我們建議逐步將投資組合中的收息股和估值高昂的優質股，轉換為目前估值較相宜的周期性股份。
投資新興市場應更審慎選擇
新興市場的投資者在6月份猛然醒覺，融資危機所引發的憂慮觸發匯市、債券價格及股市全線下跌。面對已發展市場低成本的資金供應將近尾聲，以及在實質利率會趨升的預期下，新興市場資產的吸引力將下降。
雖然我們仍然喜愛新興市場股票，但投資者現時應選擇性地削減部分持倉，尤其是俄羅斯及南非股票。各大新興市場的表現日趨迥異，投資者必須精挑細選。以俄羅斯為例，當地市場易受流動資金萎縮和強勢美元所衝擊。至於南非，礙於當地經濟增長前景疲弱，加上政局持續不穩定，南非股市的估值看來也過高。